深度报告-20221210-国盛证券-银轮股份-002126.SZ-热管理龙头_受益于行业扩容+产品升级_36页_2mb

银轮股份（002126.SZ）总结

核心内容

银轮股份是一家专注于热管理与尾气处理的汽车零部件企业，近年来积极布局新能源汽车、储能及商用车市场，受益于行业扩容和技术升级，公司有望迎来盈利快速增长期。公司产品覆盖热泵系统、冷媒冷却器模块、前端冷却模块、电子器件换热器、空调箱模块、电池冷却板、PTC加热器等，具有较强的技术竞争力和市场拓展能力。

主要观点

1. 热管理赛道高景气

   • 新能源汽车热管理系统价值量显著提升，预计2025年国内/全球市场空间分别为600/1300亿元，CAGR分别为29%/31%。
   • 储能热管理市场因政策支持和商业模式理顺，预计2026年全球市场有望接近250GWh，CAGR达98%。
   • 技术升级如热泵普及、冷媒直冷、系统集成等推动行业快速发展，公司产品有望受益显著。

2. 新能源转型成功

   • 公司已深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下公司有望优先受益。
   • 新能源“1+4+N”产品布局，包括冷媒冷却器模块、前端冷却模块、电子器件换热器、空调箱模块、电池冷却板、PTC加热器等。
   • 四大生产基地（四川银轮、上海银轮、银轮新能源等）预计在2023-2024年陆续量产，新增产能对应产值分别为8.57亿元和15.14亿元。

3. 尾气处理业务受益于商用车需求复苏

   • 国六标准实施后，尾气处理业务逐步复苏，公司具备EGR、SCR、DPF等国六核心部件总成供应能力，已切入戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等头部主机厂。
   • 随着行业库存去化和更新需求提升，商用车业务盈利能力有望逐步恢复。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6/5.6/7.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
   • 公司2022年EPS为0.46元，2023年预计0.71元，2024年预计0.94元。
   • 公司P/E从2022年的48.8倍降至2024年的14.4倍，估值逐步下降。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股票信息

风险提示

• 宏观经济持续下行导致行业需求不振
• 疫情控制不及预期
• 原材料价格波动
• 新客户拓展不利
• 行业空间测算相关风险

财务报表和主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

业务布局与产品结构

公司深耕热管理与尾气处理业务，产品覆盖新能源汽车、储能、商用车、工业及民用等多个领域。在新能源汽车领域，公司形成了“1+4+N”产品布局，其中“1”指热泵系统，“4”指前端换热模块、冷媒及水路集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，“N”指芯片/IGBT换热器、PTC加热器等其他新能源热管理产品。

技术升级与行业趋势

1. 新能源乘用车热管理

   • 热泵系统逐渐普及，预计未来单车价值量将接近8000元，较传统燃油车提升2-3倍。
   • 系统集成化、模块化趋势显著，公司具备相关技术能力，如热泵系统、冷媒直冷、水冷系统等。
   • 随着技术升级，公司产品价值量和盈利能力有望进一步提升。

2. 储能热管理

   • 储能市场因政策支持和商业模式理顺，预计2026年全球市场有望接近250GWh，CAGR达98%。
   • 液冷技术逐渐普及，公司已具备相关产品能力，有望受益于下游需求爆发。

3. 商用车尾气处理

   • 国六标准实施后，行业需求逐步复苏，公司具备EGR、SCR、DPF等核心部件供应能力，已切入多个头部主机厂。
   • 公司产品在商用车领域具备较强的市场竞争力。

公司发展策略与布局

1. 积极转型新能源

   • 公司通过募投项目、可转换债券等方式快速扩张新能源业务，提升产能和市场份额。
   • 新能源产品布局覆盖多个细分领域，提升公司整体盈利能力。

2. 全球化布局

   • 公司已拓展海外市场，海外收入占比逐步提升。
   • 公司通过海外项目和合作，提升国际市场份额和品牌影响力。

未来展望

随着新能源汽车和储能市场的快速发展，银轮股份有望在热管理领域持续受益，盈利能力和市场地位有望显著提升。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来有望成为行业龙头之一。