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盈利和回报稳定性加强，重点关注煤电和核电板块——传统能源产业2024年总结及2025年展望

一、行业现状

• 煤炭行业：2024年下游需求增长乏力，进口煤补充市场供给，助力煤炭价格中枢上移，预计2025年煤炭价格以窄幅震荡下行为主。
• 电力行业：全社会用电量稳步增长，第三产业用电占比提升。电力市场化改革持续深化，火电向“基荷+调节性电源”转变，盈利稳定性增强。

二、趋势展望

• 能源转型：可再生能源占比逐步提升，核电与水电具备稳定收益特性，政策端频繁支持核电审批加速，水电方面《“十四五”规划》推动雅鲁藏布江水电开发。
• 危机与挑战：宏观经济增速放缓、新能源替代加速、进口煤性价比显著等因素对非能源电力行业带来压力。

三、投资建议

• 煤炭板块：短期存在估值修复空间，红利收益稳健，但需警惕价格下行冲击。
• 电力板块：火电盈利已显著改善，核电与水电具备长期稳健回报能力，核电审批加速、水电项目推进提升增长确定性。

风险提示：

• 宏观经济增长不及预期；
• 新能源消纳相关的电力结构调整不及预期；
• 全球经济超预期下滑等外部风险。