20171027-招商证券-新经典-603096.SH-业绩延续高增长_净利率逐季提升_4页_696kb
报告摘要
新经典（603096.SH）投资分析总结
核心内容
新经典（603096.SH）是一家以内容策划与发行为核心业务的民营图书出版发行企业，凭借优秀的畅销书打造能力和灵活的市场化机制，实现了业绩的持续高增长。当前股价为67.61元，目标估值为75元，市场对其未来发展持积极态度。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 2017年前三季度：公司实现营业收入6.94亿元，同比增长12.70%；归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增长53.38%；基本每股收益1.49元。
- 季度增长：第三季度收入同比增长8.20%，但净利润同比增长42.00%，环比增长10.40%，体现出盈利能力的显著提升。
- 毛利率与净利率提升：第三季度毛利率和净利率分别比二季度提高4.28和5.69个百分点，毛利率和净利率呈现逐季提升趋势。
2. 畅销书打造能力突出
- 公司成功推出多部经典文学作品，如东野圭吾的《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》及《百年孤独》等，成为“畅销且长销”的代表，持续推动业绩增长。
- 2017年推出的新作品如《圣女的救济》《毒木圣经》《我在故宫修文物》《活着》等，也贡献了业绩增量。
- 公司在影视改编方面也取得进展，获得《人生》《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》等作品的独家影视改编权，为未来IP变现提供潜在增长点。
3. 股权激励计划增强长期发展信心
- 公司实施股权激励计划，授予期权334万份和限制性股票130万股，激励对象包括董事、高管、中层管理人员等。
- 业绩考核目标设定为：以2016年为基数，2017/18/19年净利润增速不低于30% / 40% / 50%，显示公司对长期增长的预期。
4. 盈利预测与估值
- 2017/18/19年预测净利润分别为2.23亿、2.78亿、3.34亿，当前市值91亿元，对应PE分别为41倍、33倍、27倍。
- 公司未来在IP综合运营开发方面具有较大业绩弹性，因此维持“强烈推荐”评级。
5. 风险提示
- 畅销书策划发行业务可能面临下滑风险。
- 影视开发进度可能不及预期，影响IP变现效果。
关键财务数据
基础数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 上证综指 | 3408 |
| 总股本（万股） | 13466 |
| 已上市流通股（万股） | 3336 |
| 总市值（亿元） | 91 |
| 流通市值（亿元） | 23 |
| 每股净资产（MRQ） | 10.3 |
| ROE（TTM） | 13.9% |
| 资产负债率 | 9.4% |
| 主要股东 | 陈明俊 |
| 主要股东持股比例 | 53.16% |
财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 881 | 853 | 1100 | 1288 | 1466 |
| 营业利润 | 163 | 196 | 314 | 393 | 473 |
| 净利润 | 137 | 157 | 231 | 288 | 346 |
| 营业费用 | 76 | 72 | 87 | 107 | 122 |
| 管理费用 | 42 | 41 | 49 | 58 | 66 |
| 财务费用 | 0 | 1 | (7) | (7) | (7) |
| 营业外收入 | 19 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外净收入 | 18 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 130 | 152 | 223 | 278 | 334 |
| EPS（元） | 0.98 | 1.14 | 1.68 | 2.09 | 2.51 |
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | 15% | -3% | 29% | 17% | 14% |
| 营业利润年成长率 | 35% | 20% | 60% | 25% | 20% |
| 净利润年成长率 | 33% | 17% | 47% | 25% | 20% |
| 毛利率 | 31.2% | 36.6% | 39.5% | 42.2% | 44.0% |
| 净利率 | 14.8% | 17.8% | 20.3% | 21.6% | 22.8% |
| ROE | 18.0% | 17.2% | 14.4% | 15.8% | 16.6% |
| ROIC | 20.2% | 20.4% | 14.0% | 15.5% | 16.3% |
| 资产负债率 | 16.0% | 14.7% | 8.1% | 7.7% | 7.3% |
| PE | 69.1 | 59.2 | 40.3 | 32.3 | 26.9 |
| PB | 12.5 | 10.2 | 5.8 | 5.1 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 37.6 | 31.4 | 20.2 | 16.1 | 13.3 |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获多项行业奖项。
- 方光照：招商证券研发中心传媒行业分析师，参与多项研究工作。
- 林起贤：招商证券研发中心传媒行业分析师，曾任职于中投证券。
总结
新经典凭借其在畅销书策划与发行方面的卓越能力，实现了业绩的持续高增长，毛利率与净利率也呈现逐季提升的趋势。公司通过“图书+影视”模式探索IP开发，增强了盈利潜力。股权激励计划进一步提升了公司管理层的长期发展信心。当前估值合理，未来增长空间较大，因此维持“强烈推荐”评级。然而，公司也需警惕畅销书业务下滑及影视开发进度不及预期的风险。
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