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新增长曲线的起点总结

核心内容

本报告分析了新经典公司（股票代码：603096）在2017年及未来几年的财务表现与增长趋势，指出公司正逐步从依赖头部产品向腰部产品及新业务线转型，并进入新的增长阶段。

主要观点

1. 财务表现回顾

• 2017年前三季度：公司营收为67,601.46万元，同比增长-2.56%；归母净利润为18,709.35万元，同比增长5.45%。
• 第三季度：营收23,150.33万元，同比增长-1.31%；归母净利润7,771.37万元，同比增长12.48%。
• 收入与利润差异：由于分销业务持续收缩，影响了营收增速，但对净利润影响较小。

2. 增长曲线分析

• 高基数影响：2017年因影视作品催化，如东野奎吾系列作品销售放量，导致利润增速较高，但2018年增速放缓，主要因为高基数效应。
• 腰部产品增长：公司自2018年起开始挖掘腰部产品潜力，虽然头部产品市场影响力大，但腰部产品的持续增长已成为公司新的增长动力。
• 增长趋势：公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.51亿、3.00亿、3.71亿元，EPS分别为1.85元、2.22元、2.74元，对应PE分别为28.59倍、23.88倍、19.31倍，整体呈现增长趋势。

3. 财务预测与估值

• 收入与利润增长：预计2018-2020年营业收入分别为962、1,117、1,363百万元，净利润分别为251、300、371百万元。
• 毛利率与净利率：毛利率从43.7%逐步提升至50.0%，销售净利率从24.6%提升至27.2%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从12.6%下降至6.8%，表明公司财务结构优化。
• 估值指标：P/B从4.70倍下降至3.12倍，EV/EBITDA从22.26倍下降至12.99倍，显示公司估值逐步合理化。

4. 投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司未来增长潜力及财务表现，分析师认为公司具备长期投资价值。

关键信息

• 产品策略转变：公司不再依赖头部产品，而是注重腰部产品的挖掘与推广，推动长期增长。
• 行业背景：文化传媒行业头部产品固化，增长主要依赖腰部次一线产品，公司策略契合行业趋势。
• 未来展望：随着渠道建设和品类扩张的投入，公司预计季度间增速波动将减弱，进入新一轮增长曲线。

风险提示

• 新产品不及预期：若新产品未能达到预期销售表现，可能影响公司增长。
• 市场系统性风险：宏观经济或政策变化可能对行业产生不利影响。

市场数据

基础数据

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

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