20170810-东吴证券-新经典-603096.SH-天时_地利_人和_民营出版龙头扬帆启航_24页_2mb

新经典公司总结

核心内容

新经典公司是一家专注于精品图书出版发行的民营出版龙头，业务涵盖自有版权图书策划发行、非自有版权图书独家发行及图书分销。公司近年来积极布局数字阅读和影视剧策划等创新业务，提升自身竞争力。

主要观点

1. 精品图书出版能力突出

   • 公司擅长策划“长销且畅销”的精品图书，各项经营指标远优于行业平均水平。
   • 公司连续五年位居当当网图书供应商年度第一，其策划出版的图书在当当、亚马逊、京东三大网上书店2016年度畅销书前100榜单中上榜数量分别位居第一、第二和第二。

2. 行业增长潜力大

   • 2016年国内图书销售码洋同比增长12.30%，居民人均图书阅读量提升，精神消费增长。
   • 少儿和文学类图书码洋增速分别为28.84%和16.1%，成为推动图书市场增长的重要力量。

3. 竞争优势显著

   • 公司通过版权库建设、数字阅读平台布局和影视剧改编等手段提升内容价值和市场竞争力。
   • 公司拥有143名图书策划团队成员，其中27人为资深人士，具备强大的内容策划和编辑能力。

4. 盈利质量持续提升

   • 公司毛利率持续上升，从2016年的36.60%提升至2019年的47.28%。
   • 2017Q1净利率达到24%，较上年同期提高5个百分点。

5. 募投项目明确

   • 公司计划未来三年采购400、500、625种图书版权，年化增速25%。
   • 通过平台+工作室模式，公司计划吸引更多人才，提升创作活力。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入：2016年为852.71百万元，预计2017-2019年分别为896.76、1,005.09、1,166.34百万元，增速分别为5.17%、12.08%、16.04%。
• 净利润：2016年为151.90百万元，预计2017-2019年分别为210.88、262.13、325.50百万元，增速分别为38.83%、24.30%、24.17%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为1.58、1.97、2.44元。
• 估值：给予2017年30倍PE，对应目标价为47.4元/股。

市场数据

• 收盘价：42.02元
• 一年最低/最高价：25.63/60.2元
• 市净率：5.92倍
• 流通A股市值：1,402百万元

财务数据

• 每股净资产：7.10元
• 资本负债率：13.54%
• 总股本：133百万股
• 流通A股：33百万股

风险提示

1. 版权合同到期无法续约：可能影响公司版权资源的稳定性。
2. 影视业务推进进度低于预期：公司尚处于影视业务的初期阶段，存在不确定性。
3. 核心技术团队流失：可能影响公司内容策划和编辑能力。
4. 新媒体蚕食图书市场：新兴媒体可能对传统图书市场造成冲击。
5. 海外图书版权竞争激烈：公司虽然具备先发优势，但版权价格可能上涨。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，基于以下原因：

• 公司在大众图书出版领域具有较高的行业增速及竞争地位。
• 股权激励要求2017年扣非后增速不低于30%。
• 公司未来版权采购计划及向影视领域的布局潜力。
• 当前股票期权授予价格为45.24元/股，提供一定安全边际。

图表目录

• 图表 1: 公司发展历程
• 图表 2: 公司主营业务概览
• 图表 3: 发行、分销业务的主要流程
• 图表 4: 公司策划与发行的华语文学图书前 5 名
• 图表 5: 公司策划与发行的外国文学图书前 5 名
• 图表 6: 公司策划与发行的少儿图书前 5 名
• 图表 7: 独家发行的非自有版权图书前 5 名
• 图表 8: 新经典发行图书上榜排行
• 图表 9: 公司经营的各类图书码洋品种效率指标均大于 1
• 图表 10: 2016 年销售图书生命周期比较
• 图表 11: 总体退库码洋/发货码洋 (%)
• 图表 12: 各业务退库码洋/发货码洋 (%)
• 图表 13: 《窗边的小豆豆》上市 13 年来发行量轨迹
• 图表 14: 居民人均消费水平
• 图表 15: 国民各媒介接触时长对比
• 图表 16: 中国图书出版及定价情况
• 图表 17: 全国图书销售码洋情况
• 图表 18: 全国图书零售市场销售码洋 (亿)
• 图表 19: 图书市场新书发行情况
• 图表 20: 销量排名前 5%的图书品种码洋贡献
• 图表 21: 大众畅销书 TOP100 品种结构
• 图表 22: 图书出版机构纷纷进军影视领域，成为近年来的行业趋势
• 图表 23: 2007 年-2014 年东野奎吾作品国内总销量
• 图表 24: 与公司合作的主要作家列表
• 图表 25: 公司对三毛作品进行了重新组合，使其焕发新的生命力
• 图表 26: 公司的核心技术人员及简历介绍
• 图表 27: 公司核心管理层及相关作家资源得到股权绑定
• 图表 28: 授予的股票期权在各激励对象间的分配情况
• 图表 29: 限制性股票在各激励对象间的分配情况
• 图表 30: 公司主营业务收入情况
• 图表 31: 各业务板块营收情况
• 图表 32: 公司整体毛利率水平
• 图表 33: 各业务板块毛利率水平
• 图表 34: 2017Q1 公司毛利率及净利率提升明显
• 图表 35: 公司募投项目规划
• 图表 36: 公司版权库建设项目拟采购的版权进度
• 图表 37: 公司主营业务收入测算结果
• 图表 38: 公司主营业务毛利率测算
• 图表 39: 公司费用率假设