20250405-国盛证券-兼评3月非农就业_对等关税如何影响美国经济和通胀__4页_649kb

宏观点评总结

核心内容

美国3月非农就业数据公布后，市场对美联储货币政策及对等关税政策的影响产生广泛关注。数据显示，美国劳动力市场整体保持健康，但对等关税政策可能对经济和通胀造成显著拖累，使得美联储面临政策抉择的两难局面。

主要观点

1. 非农就业数据表现

• 新增就业：美国3月新增非农就业22.8万，高于预期值13.5万。
• 数据下修：2月和1月数据分别下修至11.7万和11.1万，合计下修4.8万。
• 失业率：3月失业率微升至4.2%，略高于预期值和前值4.1%。
• 劳动参与率：62.5%，略高于预期值和前值62.4%。
• 工时与薪资：每周平均工时保持34.2小时，平均时薪环比上升0.3%，高于前值0.2%。
• “萨姆规则”：连续6个月低于0.5%，未提示衰退风险。

2. 资产市场反应

• 美股下跌：标普500、纳斯达克、道琼斯分别下跌6.0%、5.8%、5.5%。
• 美债收益率下行：10Y美债收益率下降3.0bp至4.01%。
• 美元指数上涨：上涨0.9%至102.9。
• 黄金下跌：下跌2.5%至3037.3美元/盎司。

3. 美联储降息预期变化

• 降息次数：市场预期2025年降息4次，概率提升至100%。
• 最早降息时点：仍维持在6月不变。
• 政策前景：美联储将保持观望，等待更多数据及政策影响清晰后再做决策。

关键信息

1. 对等关税对经济和通胀的影响

• GDP影响：不同机构测算显示，对等关税可能拖累美国GDP 0.8% - 2.0%。
  • 世界大型企业联合会：1.2个百分点
  • 耶鲁大学预算实验室：0.8个百分点
  • 小摩：2.0个百分点
  • 彭博：2.0个百分点
  • 高盛：0.6-1.9个百分点
• 通胀影响：预计PCE通胀上升1.0% - 1.3%。
  • 世界大型企业联合会：1.0个百分点
  • 彭博：1.2个百分点
  • 耶鲁大学预算实验室：1.3个百分点
  • 高盛：1.3个百分点

2. 行业就业表现

• 失业率上升行业：制造业、运输及公用事业、金融业、其他服务业。
• 失业率下降行业：采矿业、建筑业、休闲和酒店业，降幅超过1.0个百分点。

风险提示

• 美国经济与通胀持续超预期。
• 美联储货币政策走向存在不确定性。
• 地缘冲突可能对市场造成进一步冲击。

分析师信息

• 分析师：熊园、刘新宇、薛舒宁
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002、S0680123070031
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuxinyu@gszq.com、xueshuning@gszq.com

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图表说明

• 图表1：美国失业率和新增非农就业走势
• 图表2：美国劳动参与率和平均工时走势
• 图表3：美国平均时薪和周薪环比走势
• 图表4：美国不同行业就业表现
• 图表5：非农公布前后，美股和美债表现
• 图表6：非农公布前后，美元和黄金表现
• 图表7：非农公布后，美联储降息预期小幅上调
• 图表8：各机构测算下，对等关税对经济和通胀的影响

投资评级说明

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