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2025年4月5日证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年4月初美国对中国实施的“对等关税”政策及其对全球市场和中国经济的影响。特朗普政府宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国加征34%的“对等关税”，叠加2025年已征收的20%关税，美国对华关税税率或将达到54%。这一政策超出了市场预期，引发资本市场对衰退交易的反应，同时促使中国采取反制措施。

主要观点

• 关税政策与市场反应：美国对等关税政策超出市场预期，资本市场普遍反映类似衰退交易。黄金价格在短暂创新高后出现回调，原油价格下跌，反映出投资者对全球经济衰退的担忧。
• 中美贸易谈判与政策影响：美国的关税政策可能为一次“极限施压”，预计在4月9日前仍有缓和空间或推迟。中国已对美国所有进口商品加征34%关税，后续各国可能集中出台反制措施。
• 美国经济前景：美国经济可能面临二次通胀，增速放缓，美联储或将陷入是否降息的两难，经济走向“滞涨”或“衰退”的概率提升。
• 中国政策应对：中国内部稳增长政策有望加速推出，包括提振消费、稳住楼市股市和适度宽松流动性。4月政治局会议可能成为市场博弈的重要节点。
• A股市场表现：2025年4月A股整体震荡，大盘价值风格领涨，消费和稳定风格表现较好。成长风格整体表现较弱，市场风格正从成长转向稳定和消费。
• 投资建议：建议关注大盘价值风格和红利板块，中期看多科技股和消费板块，同时关注黄金类资产的中期投资机会。

关键信息

税收政策

• 美国对等关税：税率34%，叠加20%的普遍关税，合计54%。
• 中国反制措施：对美国所有进口商品加征34%关税，自4月4日起实施。

市场表现

• A股整体表现：4月震荡，大盘价值风格领涨。
• 行业表现：公用事业、农林牧渔、医药生物上涨；汽车、电力设备、家用电器下跌。
• 市场情绪：活跃度下降，日均成交金额减少。

投资策略

• 短期建议：关注大盘价值风格和红利板块。
• 中期主线：科技股、消费板块、内需板块、自主可控。
• 黄金类资产：短期回调后，中期投资机会值得关注。

政策预期

• 国内政策：稳增长政策有望加速推出，提振消费、稳住楼市股市。
• 新“国九条”：发布一周年，上市公司分红率有望提升。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期；
2. 地缘政治事件超预期；
3. 海外流动性宽松不及预期。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间；
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间；
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数；
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若；
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

结论

美国对等关税政策的实施可能引发全球秩序的不确定性，但中国内部稳增长政策的加速推出为市场提供了支撑。A股市场在4月整体震荡，大盘价值和消费风格表现较好，科技股估值重塑仍具潜力。中期来看，黄金类资产、科技和消费板块或将成为市场主线。

注：本报告由中航证券策略团队撰写，旨在为投资者提供参考，不构成投资建议。