20250405-华泰期货-宏观大类及商品月报_对等关税加剧滞胀交易_18页_1mb

报告摘要

研究院 FICC 组总结

核心内容

华泰期货研究院FICC组分析了当前全球和中国经济形势及市场影响，重点关注关税摩擦、宏观经济变化、大类资产配置逻辑以及4月重要关注事项。

主要观点

关税摩擦对市场情绪和资产价格的冲击
- 美国4月3日宣布对全球商品征收10%基准关税，同时对中国、越南、泰国等主要贸易伙伴加征更高对等关税，远超市场预期。
- 中国于4月4日对美国进口商品加征34%关税，引发全球市场调整，外盘铜、原油、白银跌幅超10%，全球股指普遍回调。
- 关税事件可能引发短期流动性风险，但长期来看，可能加剧全球滞胀格局，为抗通胀资产如黄金、商品提供配置机会。
全球制造业景气度边际下行
- 2025年3月全球制造业PMI出现下降，表明关税政策的落地导致全球制造业重新进入去库周期。
- 中国和欧盟制造业PMI略有回升，但整体制造业面临高购进价格和销售价格传导不畅的问题，压缩企业利润。
美国经济下行风险加剧
- 美国2月经济数据表现疲软，地产销售稳定但政府财政支出、零售销售和个人消费支出均走弱。
- 就业市场表现不佳，新增非农就业不及预期，失业率上升，终端消费疲软。
- 通胀保持稳定，核心CPI增长3.1%，但关税事件可能加速通胀上升，削弱美联储降息空间。
欧洲经济触底回升
- 欧盟经济底部震荡，制造业和服务业PMI回升，显示经济复苏迹象。
- 欧盟启动ReArm Europe计划，预计提供6500亿欧元财政支持和1500亿欧元国防投资贷款，对经济形成支撑。
- 欧元区通胀温和，降息预期充分，但经济复苏仍需时间。
中国宏观经济结构分化
- 1-2月工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，但消费和地产投资出现分化。
- 中国两会释放积极信号，政府加大财政和货币政策支持力度，推动经济企稳回升。
- 房地产政策持续调整，包括降低利率、统一首付比例、降低契税等，以稳定市场预期。

关键信息

关税政策：美国加征关税对全球市场造成短期冲击，但长期可能引发滞胀，推动黄金、商品等抗通胀资产配置。
市场情绪：关税事件导致全球资产价格调整，需关注流动性风险。
经济周期：全球制造业正从“抢出口”转向去库周期，中国和美国库存周期均有所调整。
政策支持：中国财政和货币政策显著发力，包括扩大财政赤字、增加专项债、降准降息等，以提振市场预期。
风险因素：包括地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储宽松不及预期、海外流动性风险等。

大类配置逻辑

关税摩擦短期冲击，长期加剧滞胀
- 短期关注市场情绪和流动性风险。
- 长期需关注抗通胀资产如黄金、商品的配置机会，尤其是农产品和能源。
美联储宽松步伐或将提速
- 美国关税事件加剧了市场对美联储降息的预期，联邦基金期货隐含降息计价升至109bp。
- 美联储3月会议偏鸽，但关税带来的通胀压力可能迫使其采取更宽松政策。
国内政策显著发力
- 中国财政和货币政策组合拳提振市场预期，政府加大财政赤字、专项债、特别国债等工具使用。
- 房地产政策调整，包括降低利率、统一首付比例、降低契税等，以稳定市场。

4月关注事项

关注全球风险资产是否因关税事件引发流动性风险。
关注各国宽松政策的出台及市场反应。
关注4月重要经济数据及政策事件，如：
- 中国3月官方PMI
- 欧元区3月制造业PMI终值
- 美国3月ADP数据及特朗普公布“对等关税”
- 欧洲央行行长发言及欧元区2月PPI
- 美国3月非农数据
- 中国3月通胀数据及美国3月CPI数据
- 中国3月金融数据及美国4月密歇根大学消费者预期指数初值
- 中国3月进出口数据
- 欧元区利率决议
- 美国4月制造业PMI终值
- 美国4月非农数据
- 美国4月综合、服务业PMI终值
- 中国4月财新PMI
- 欧元区一季度GDP初值
- 美国一季度GDP初值