20220129-国金证券-桐昆股份-601233.SH-浙石化二期有望继续推动公司业绩增长_6页_867kb

桐昆股份 (601233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）近期获得“买入”评级，目标价为46.50元，当前市场价格为20.67元。分析师许隽逸认为，公司未来业绩增长潜力大，尤其受益于浙石化二期项目的投产。

主要观点

• 业绩增长显著：桐昆股份在2021年全年实现归母净利润72.00-80.00亿元，同比增长152.94-181.04%，扣非归母净利润增长同样显著。
• 浙石化一期持续释放业绩：浙石化一期于2019年底投产，2020年未达满负荷生产，2021年继续推动业绩增长。
• 浙石化二期推动未来成长：二期项目于2022年1月13日全面投产，虽然2021年暂未大规模释放业绩，但预计2022-2023年将逐步贡献利润，投资收益增长确定性强。
• 产业链盈利提升：大体量产能处于景气低位，PTA-PX和长丝-PTA价差处于历史低位，伴随PTA新建产能放缓，桐昆的盈利能力有望提升。
• 业绩弹性大：公司业绩存在显著弹性，未来增长空间广阔。
• 高成长性与低估值：桐昆股份为高成长龙头，静态PE仅7倍，估值处于低位。
• 多元化布局增强抗风险能力：浙石化二期项目布局新材料深加工，如光伏级EVA、DMC、PC、ABS等，提升产品附加值，弱化业绩周期性。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

项目进展

• 浙石化一期：2019年投产，2020年未达满负荷，2021年持续释放业绩。
• 浙石化二期：2022年1月13日全面投产，包含2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯，以及下游深加工项目。

产业链布局

• 主要产品：PTA、涤纶长丝等。
• 下游深加工项目：光伏级EVA、DMC、PC、ABS等，广泛应用于新能源汽车和光伏等领域。
• “双碳”政策推动：新能源材料终端需求高增长，增强公司业绩稳定性。

风险提示

1. 原油价格单向下跌。
2. 终端需求严重恶化。
3. 地缘政治风险。
4. 项目建设进度不及预期。
5. 美元汇率大幅波动。
6. 其他不可抗力影响。

附录：相关报告

• 《浙石化二期投产在即，有望持续高增长！-桐昆股份三季报点评》，2021.10.31
• 《静态PE仅7倍的高成长龙头！-桐昆股份半年报点评》，2021.8.17
• 《巨大业绩弹性还将持续！-桐昆股份点评》，2021.7.16
• 《严重低估的高成长龙头！-桐昆股份一季报点评》，2021.4.29
• 《低估值高增长业绩持续兑现！-桐昆股份年报点评》，2021.4.17

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长确定性强，估值处于低位，具备显著成长潜力。