20170113-兴业证券-中国银河-601881.SH-老牌大券商归来_期待新的起点_22页_1mb

银河证券 (601881) 总结

核心内容

银河证券是中国领先的综合性金融服务提供商，是汇金系中的重要成员，具有行业第一梯队的地位。公司拟通过IPO发行6亿股，募集约39.54亿元，发行后总股本将达到101.37亿股，发行价为6.81元/股。分析师预测，公司合理股价在10.23-14.12元之间，上市后存在约50.2%-107.3%的上涨空间，首次上市给予增持评级，推荐积极关注。

主要观点

• 行业地位稳固：银河证券在2015年总资产、净资产、收入、利润等主要经营指标排名行业前列，稳居第一梯队。
• A+H格局形成：公司是第二家H股回归A股的券商，预计形成A+H格局，有利于提升国际影响力。
• 业务结构多元化：公司业务涵盖证券、期货、投行、资管、自营业务等，其中经纪业务和融资融券业务是核心收入来源。
• 子公司支撑发展：银河证券拥有多个重要子公司，如银河期货、银河创新资本等，为公司业务拓展提供支撑。
• 盈利预测乐观：公司2017-2018年EPS预计分别为0.58元和0.69元，BVPS分别为6.81元和7.40元，估值空间较大。
• 估值方法多样：采用AH对比法、PE和PB估值法，合理估值范围为10.23-14.12元，显示公司具备投资潜力。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

发行信息

• 发行股数：6亿股
• 发行后总股本：101.37亿股
• 发行价格：6.81元/股
• 募集资金净额：约39.54亿元
• 合理股价范围：10.23-14.12元
• 上涨空间：50.2%-107.3%

公司业务亮点

• 经纪业务：全国布局，分支机构达388家，代理买卖证券业务净收入连续六年行业第一，2015年市占率仍居行业前列。
• 融资融券业务：两融余额达495.64亿元，2016年收入占比达49.25%，成为公司重要利润来源。
• 自营业务：业绩波动较大，但债券收益稳定，占比较高。
• 投行与资管业务：投行收入贡献度较低，但资管业务发展迅速，受托管理资金规模增长明显。
• 期货业务：银河期货是公司重要子公司，2015年手续费及佣金收入位列行业前三。

股权结构

汇金系布局

汇金公司是银河证券实际控制人，旗下控股多家券商，包括光大证券、申万宏源、中金公司、中投证券、中信建投等，显示出其在金融行业的强大影响力。

投资建议

• 评级：增持
• 合理估值：10.23-14.12元
• 上涨空间：50.2%-107.3%
• 风险提示：经纪佣金率下滑、资本市场下跌

结构清晰要点

1、老牌大券商上线，A+H再添猛将

• 银河证券由原6大信托投资公司重组而来，2013年在港交所上市。
• 公司在全国布局，拥有388家分支机构，是行业领先者。
• 汇金公司为实际控制人，公司A+H格局形成，有利于国际化发展。

2、公司业务分析：经纪、两融优势明显，投行潜力巨大

• 经纪业务：全国布局，净收入行业领先，市占率高。
• 融资融券业务：依托经纪业务发展迅速，已成为重要利润来源。
• 自营业务：业绩波动较大，但债券收益稳定，占比较高。
• 投行与资管业务：投行收入贡献度较低，资管业务发展迅速。
• 其他业务：包括私募股权投资、海外业务等，公司通过子公司拓展。

3、公司盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.58元和0.69元，BVPS分别为6.81元和7.40元。
• 估值方法：采用AH对比法、PE和PB估值法，合理估值范围为10.23-14.12元。
• 投资建议：给予增持评级，推荐积极关注。

风险因素

• 佣金率下滑：受互联网金融及行业竞争影响，佣金率可能下降。
• 资本市场下跌：若市场整体下跌，可能影响公司收入和利润。

估值对比

结论

银河证券作为汇金系的重要成员，具有强大的行业地位和多元化业务结构。其经纪和融资融券业务优势明显，且在A+H格局下有望提升市场影响力。尽管存在佣金率下滑和资本市场下跌等风险，但公司盈利预测和估值空间表明其具备良好的投资价值，建议投资者积极关注。