A股三季报深度分析系列二：产业全球竞争力，向出海要高增速！-20231109-安信证券-42页_5mb

2023年11月09日A股三季报深度分析总结

核心内容

2023年三季报显示，A股未来景气高增长的核心逻辑在于创新+出海，其中制造业全球竞争力尤为关键，成为基本面定价的重要抓手。此外，困境反转和消费平替也是值得关注的投资方向，同时具备持续现金流的高股息品种也有一定配置价值。

主要观点

1. 制造业全球竞争力是核心增长逻辑

• 制造业是中国产业全球竞争力的集中体现，其增加值占全球比重持续攀升，出口比例逐步提高。
• 具备全球竞争力的细分行业在三季报中表现出显著业绩弹性，如叉车、客车、轮胎、船舶制造、白色家电等。
• 2024年盈利预测增速较高的行业普遍具备产业全球竞争力。
• 制造业全球竞争力的五要素包括：
  1. 高全球竞争力
  2. 能够顺利走出去
  3. 产品是全社会的普遍需求
  4. 结束价格战走出去的企业是几经淘汰后留存的优质企业
  5. 出海商品不是单一产品，而是全矩阵产品

2. 困境反转是次要增长逻辑

• 困境反转行业聚焦消费电子、医药等，核心评估指标包括：
  1. 经营性现金流量净额同比改善 > 净利润同比改善 > 营业收入同比改善
  2. 库存去化程度上行，存货周转率环比回升
• 重点行业包括：军工、非金属材料（新材料）、消费电子、厨卫、化学制剂、医疗服务、广告营销、数字媒体等。

3. 消费平替是结构性机会

• 消费平替指的是在不牺牲幸福感的前提下，通过高性价比实现理性消费。
• 重点关注的行业包括：眼镜、超市及折扣店、化妆品、床垫、品牌服饰、软饮料、涂料等。

4. 高股息品种

• 高股息品种主要集中在能源和电力领域，如火电、公路、电信运营商、燃气等。
• 当前高股息行业业绩增速未明显加速，但需关注“高股息+现金流稳定”组合。

关键信息

A股三季报整体表现

• 全A归母净利润同比：-1.21%（2023Q3）
• 全A两非归母净利润同比：-4.59%（2023Q3）
• Q3盈利增速环比改善，但增收不增利现象依然明显。
• ROE（TTM）：全A为8.36%，全A两非为7.24%，环比有所下滑。
• ROE底部可能推迟至Q4或2024年上半年。

三季报盈利增速排序

1. 出行链（整体+100%以上，如旅游+310%、酒店餐饮+335%）
2. 火电、公用事业（+50.5%）
3. 汽车产业链（新能源汽车零部件+23%、新能源汽车整车+50%以上）
4. 传媒（整体+20%，如影视娱乐+156%）
5. 锂电产业链（整体+10%，锂电池普遍+50%）
6. 消费（白酒+15%、必需消费等）
7. 通信（整体+10%，如光模块+50%）
8. 医药产业链（中药+50%、医疗设备+24%）
9. 计算机（整体+11%）
10. 大金融（银行+2%、非银金融偏弱）
11. 半导体产业链（整体-10%以上，部分半导体设计探底回升）
12. 地产链（整体-10%以上）

细分行业表现

制造业全球竞争力显著提升的行业

• 叉车（+56.75%）
• 客车（+400.08%）
• 轮胎（+206.01%）
• 船舶制造（+61.33%）
• 高空作业车（+47.58%）
• 摩托车（+40.58%）
• 白色家电（+15.21%）
• PCB（+206.01%）
• 冰洗（白电）（+15.21%）
• 卫浴制品（+47.58%）
• 面板（+206.01%）
• 机器人（+206.01%）
• 智能手机（+206.01%）
• 热泵（+206.01%）
• 蓄电池（+206.01%）
• 起重设备（+206.01%）
• 医疗器械（+206.01%）
• 原料药（+206.01%）
• CXO（+206.01%）
• 部分创新药（+206.01%）

困境反转潜力行业

• 非金属材料（新材料）
• 消费电子
• 厨卫电器
• 装修改材
• 工程机械
• 广告营销
• 数字媒体
• 医疗设备
• 医疗服务
• 化学制剂

消费平替表现突出行业

• 眼镜（+51.38%）
• 超市及折扣店（+39.23%）
• 化妆品（+50.01%）
• 床垫（+26.58%）
• 品牌服饰（+32.01%）
• 软饮料（+36.69%）
• 涂料（+136.59%）

高股息行业

• 火电（+253.38%，主因低基数）
• 公路（+20.24%）
• 电信运营商（+7.95%）
• 燃气（+7.04%）
• 水电（-0.16%）
• 石油开采（-1.57%）
• 港口（-7.30%）
• 保险（-17.59%）
• 动力煤（-29.40%）

风险提示

• 数据统计存在一定误差
• 测算方式可能存在偏差
• 后续盈利修复弹性较为保守
• ROE底部可能延迟至Q4或2024年上半年

附注：三季报产业链排序

• 出行链 > 火电、公用事业 > 汽车产业链 > 传媒 > 锂电产业链 > 消费 > 通信 > 医药产业链 > 计算机 > 大金融 > 半导体产业链 > 地产链

结论

未来A股景气高增长的关键在于制造业的全球竞争力提升，尤其是出海和创新。在当前市场环境下，困境反转和消费平替仍是重要的投资线索，而高股息品种则提供了一定的配置价值。整体来看，盈利修复仍受资产减值等约束，ROE底部可能在Q4或2024年上半年出现。