谁说不看基本面？要看制造业竞争力、消费平替与_强现金+高股息”-20230903-安信证券-47页_6mb

2023年A股中报基本面分析总结

核心内容

2023年中报显示，A股整体盈利表现不及预期，全A/全A两非净利润累计同比增速分别为 $-2.88%$ / $-8.74%$，环比Q1进一步下探。Q2大概率是年内盈利最低点，Q3盈利有望企稳回升，但Q4存在年末减值风险。ROE（TTM）水平持续下滑，全A为 $8.47%$，全A两非为 $7.27%$，预计ROE底部可能推迟至Q4。

主要观点

• 盈利与ROE趋势：A股盈利增速和ROE均呈现下行趋势，尤其是全A两非板块，其ROE与库存周期正相关，去库存导致资产周转率和销售净利率下滑。
• 经济恢复路径：经济恢复呈现波浪式、曲折式特征，国内需求不足是主要制约因素，PPI持续回落暗含通缩风险。
• 盈利结构分化：创业板和科创板盈利增速方差大，部分行业如电子、医药、计算机等表现低迷，而出行链、新能源产业链、医药产业链等出现明显增长。
• ROE拐点判断：ROE拐点对A股市场中枢能否上移至关重要，预计Q4为ROE底部。

关键信息

1. A股整体盈利表现

• 净利润增速：2023H1全A净利润累计同比增速为 $-2.88%$，全A两非为 $-8.74%$，环比Q1明显下滑。
• 营业收入增速：2023H1全A营业收入增速为 $2.57%$，全A两非为 $2.59%$，环比Q1显著下降。
• 库存水平：全A两非存货同比下滑至 $-3.95%$，为2010年以来最低水平，显示企业进入加速去库存阶段。

2. ROE分析

• ROE水平：2023H1全A ROE（TTM）为 $8.47%$，全A两非为 $7.27%$，环比Q1分别下降0.02pct和0.19pct。
• ROE拐点：ROE底部可能推迟至Q4，与盈利增速底部间隔约三个季度。

3. 基本面投资三大方向

• 制造业全球竞争力：重点关注具备全球竞争力、顺利出海、无价格战、范围经济能力强的细分方向，如叉车、造船、白电、高空作业车、锂电池、摩托车等。
• 消费平替：在不牺牲幸福感的前提下，高性价比理性消费，关注替代率高、产业容量大、高成长性、无价格战的细分方向，如眼镜、超市及折扣店、化妆品、床垫、品牌服饰、软饮料、智能家居、涂料等。
• 高股息品种：高股息+现金流的超额收益高于高股息+高ROE，当前高股息品种排序为：高速公路（4.87%）>通信运营商（4.21%）>白电（4.42%）>石油石化（5.82%）>煤炭（5.21%）>港口（3.18%）>燃气（3.12%）>火电（3.68%）>保险（4.26%）>银行（5.08%）>建筑（2.17%）。

4. 行业盈利增速排序

• 出行链：旅游（+150%）>酒店（+100%以上）>景点（+100%以上）>航空机场（+50%）>免税降税奢侈消费品（+34%）。
• 新能源产业链：逆变器（+271%）>光伏组件（+116%）>储能（+90%）>光伏加工设备（+34%）>光伏辅材（+6%）。
• 新能源车产业链：锂电池（+90%）>汽车零部件（+23%）>新能源整车（+20%）>锂资源（-10%）>锂电材料、正负极电池化学品等（-58%）。
• 医药产业链：中药（+50%）>医疗设备（+24%）>生物制药（+20%）>血液制品（+19%）>化学制药（+10%）>医疗器械（+10%）>医疗服务（+10%）。
• AI数字经济TMT：影院（+156%）>图片媒体（+65%）>影视娱乐（+65%）>广告服务（+55%）>IT服务（+18%）>出版（+16%）>视频媒体（+5%）>通信设备（+2%）。
• 国防军工产业链：造船（+1287%，低基数）>航空装备（+20%）>军工电子（-9%）。

风险提示

• 数据统计与测算方式可能存在误差。
• 企业资产扩张意愿不足，需警惕“类资产负债表衰退”风险。
• Q4存在年末减值风险，需关注盈利预期调整。

图表与数据支撑

• 图1：A股中报业绩速览，显示各板块盈利与ROE趋势。
• 图10-11：显示全A两非存货同比转负，为2010年以来最低水平，说明去库存充分。
• 图12-13：显示盈利增速与PPI同比正相关，ROE与库存周期正相关。
• 图25-30：展示各行业营收与净利润同比增速，显示盈利结构分化严重。

总结

2023年中报反映出A股整体盈利和ROE的下行趋势，但部分行业如出行链、新能源产业链、医药产业链等表现出较强的盈利增长。随着Q3PPI拐点的出现及库存处于低位，A股盈利有望企稳回升，但需警惕Q4的年末减值风险。具备全球竞争力的制造业、消费平替及高股息品种是当前基本面投资的重要方向。