2026年宏观十问_出海_时代红利还是双刃剑_18页_1mb

中国上市公司出海意愿前置与制造业投资趋势分析

核心内容概览

本报告聚焦于2024年以来中国上市公司出海意愿的显著前置趋势，以及这一趋势对国内制造业投资的影响。同时，报告分析了东南亚地区的城镇化与工业化进程，探讨了全球供应链重构背景下，中国企业的出海策略与未来制造业投资预期。

主要观点

• 出海意愿前置：2024年以来，中国上市公司海外建厂数量与中美关系紧张指数出现明显背离，显示出出海意愿被“前置”。这与市场普遍认为的“中国上市公司进入席卷全球阶段”的观点有所不同。
• 出海仍处极早期：尽管出海意愿前置，但中国企业的出海仍处于“极早期”阶段，海外建厂只是“内贸转外贸”的初级形态，品牌崛起与生产要素实质性出海尚未到来。
• 出海与制造业投资的关系：企业出海对本土制造业投资形成拖累，尤其在劳动密集型和部分装备制造行业，主要原因是产能转移引发的本土扩产意愿下降和资源重新配置。
• 东南亚吸引力提升：东南亚的城镇化和工业化进程成为关注焦点，劳动力迁移带动资本流动，形成新的生产力布局。泰国、马来西亚、新加坡为劳动力流入核心国，印尼、缅甸、菲律宾为输出国。
• 2026年制造业投资预期：预计2026年制造业投资增速中枢为6.0%，四个季度分别为6.5%、6.0%、5.8%和5.7%。海外资本开支将共振向上，推动制造业投资回升。

关键信息

出海意愿前置的证据

• 2024年之前，中国上市公司海外建厂数量与中美关系紧张指数走势相近，但前者略领先6-8个月。
• 2024年以来，中美关系紧张指数与海外建厂数量出现背离，表明出海意愿被极大程度“前置”。
• 2025年5月起，中国上市公司海外建厂数量显著下降，与地方收紧ODI审批政策有关。

东南亚的吸引力

• 劳动力迁移吸引资本移动，形成新的生产力布局。
• 东南亚内部已形成明确的劳动力流动格局，新加坡、马来西亚、泰国为主要流入国，缅甸、菲律宾、印尼为主要输出国。
• 多种消费业态共存是东南亚吸引劳动力的关键，不同地区根据人均GDP水平呈现出不同的零售业态发展阶段。

制造业投资拖累效应

• 企业加速出海会压缩国内制造业投资，劳动密集型和部分装备制造行业尤为明显。
• 2025年8月制造业投资当月同比由正转负，达到2021年9月以来的历史低位。

2026年制造业投资预期

• 制造业投资增速中枢预计为6.0%，四个季度分别为6.5%、6.0%、5.8%和5.7%。
• 海外资本开支回升将对制造业投资形成支撑，同时，若贸易摩擦抑制效应加强，制造业投资将面临压力。

资本品出口联动效应

• 企业海外建厂带动资本品出口，形成“产能转移带动资本品出口”的联动机制。
• 上一轮中美贸易摩擦期间，资本品出口增速显著提升，2021-2023年再次提速。

海外资本开支支撑因素

• 利率渠道：美债利率下降将释放新兴市场资本开支需求。
• 汇率渠道：美元走强导致非美货币贬值，增加企业外币偿债成本。
• 资金渠道：资金回流美债导致新兴市场融资缺口扩大。

风险提示

1. 国际地缘政治变化超预期：海外经济金融环境复杂，地缘政治、关税摩擦、经济政策存在不确定性。
2. 出海监管政策超预期收紧：地方政府可能进一步收紧ODI审批，影响企业出海进程。
3. 全球供应链格局加速重构：美国中期选举可能加剧全球供应链重塑进程，影响企业出海策略。

图表目录概要

• 图1：两轮中美贸易摩擦对企业海外建厂扰动存在差异，本轮海外建厂前置明显。
• 图2：2025年对外直接投资流量金额预计周期性回落。
• 图3：日本从出口拉动型经济转向内需和对外投资双轮驱动的模式。
• 图4：纺织、钢铁和汽车制造业库存指数依次先升后降。
• 图5：日本雁行模式与产业结构转型升级。
• 图6：2005年至今汽车、纺织和钢铁出口金额未出现明显替代效应。
• 图7：2005年至今汽车、纺织和钢铁企业海外建厂依次递增。
• 图8：2024至2025年企业出海集中在建筑装饰和轻工制造行业。
• 图9：全球人口流动图示。
• 图10：东南亚“多层次”线下零售发展阶段。
• 图11：高中低技术含量产品贸易距离对比。
• 图12：中国上市公司海外建厂数指向GDP中固定资本形成总额占比下行。
• 图13：2026年制造业投资增速预测。
• 图14：成本上升叠加需求走弱加大制造业利润压力。
• 图15：中国制造业占GDP比重较难突破峰值32%。
• 图16：企业加速出海对本土制造业投资产生拖累效应。
• 图17：美债利率和部分新兴市场国家资本开支存在一定的负相关。

行业与公司评级

• 公司评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。

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