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拓斯转债—机械自动化集成龙头总结

核心内容概述

拓斯转债是拓斯达（300607.SZ）发行的可转换债券，发行规模为6.7亿元，债项评级为AA，债底保护性较好，平价为86.37元，当前正股价格为36.49元，平价溢价率预计在20%左右，对应上市首日价格约104元。该转债具备一定的投资价值，但需关注其潜在风险。

主要观点

• 公司背景：拓斯达是国内领先的注塑机和自动化设备集成服务商，业务涵盖物料传输、水电系统、机械手及机器人等，具备多品类机械手和机器人供货能力，下游领域广泛。
• 业务拓展：2020年疫情后，公司积极调整业务范围，扩大口罩机生产，推动净利润快速增长，20Q1-3净利润增长率达261%。
• 正股估值：拓斯达当前PE（2021E）为17.4X，处于历史较低分位，估值偏低，具备较好的股价弹性。
• 风险提示：公司存在应收账款坏账风险及毛利率波动风险，需关注其财务健康状况。
• 条款分析：转债票面利率逐年递增，到期赎回价为110元，债底价值为88.19元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%，面值+当期利息]。

关键信息

正股基本面分析

• 股价表现：当前正股价格为36.49元，PE（2021E）为17.4X，处于历史较低分位。
• 可比公司：与机器人（46.4X）、克来机电（33.3X）、埃斯顿（79.0X）等相比，估值偏低。
• 财务指标：20Q1-3净利润同比增长显著，显示公司盈利能力提升。公司股权集中度一般，大股东质押比例为2.73%，质押风险可控。
• 业务结构：公司收入以工业机器人和智能管理系统为主，业务布局广泛。

转债条款与定价

• 发行信息：申购代码为123101.SZ，发行规模为6.7亿元，发行日期为2021年3月10日，申购上限为100万元。
• 利率结构：票面利率为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。
• 平价分析：当前平价为86.37元，参考塞力、航新等相似个券，预计上市首日价格在104元左右。
• 转股条款：转股期为6个月，转股起始日为2021年9月16日，转股价格为42.25元。

上市定位与申购价值

• 市场定位：拓斯转债属于中等偏上的成长性标的，正股估值较低，赔率有明显改善。
• 流动性：总体入库和流动性问题不大，适合中长期持有。
• 行业前景：公司主业受益于机械设备高景气和高端制造国产替代趋势，竞争力较强。

风险提示

• 应收账款风险：公司应收账款增速较快，存在一定的坏账风险。
• 毛利率波动：2017-2019年期间，因智能电源和环境管理系统收入占比提升，导致毛利率下降，后续业务毛利率可能仍存在波动风险。

结论

拓斯转债具备一定的投资价值，评级适中，债底保护性较好，平价偏低，预计上市首日价格在104元左右。公司基本面较强，业务布局广泛，受益于机械设备和高端制造的国产替代趋势，但需关注应收账款和毛利率波动等潜在风险。