20210310-天风证券-拓斯达_完善布局的工业自动化巨头_9页_797kb

报告摘要

拓斯达：完善布局的工业自动化巨头总结

核心内容概述

拓斯达是一家专注于为制造业客户提供工业自动化整体解决方案及相关设备的高新技术企业。公司主要产品包括工业机器人应用及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统等，广泛应用于3C、家电、汽车零部件、医疗器械等多个领域。公司通过技术积累和客户黏性，构建了较为完整的业务布局，并在工业机器人、注塑机配套设备及数控机床等领域持续拓展，以增强其在智能制造行业的竞争力。

主要观点

可转债申购建议：建议积极参与拓斯转债申购，因其具有一定的市场吸引力和投资价值。
可转债基本情况：
- 发行规模为6.7亿元，债项与主体评级均为AA级。
- 转股价为42.25元，截至2021年3月8日的转股价值为94.3元。
- 各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为10%。
- 按照中债企业到期收益率4.60%计算，债底为89.06元，纯债价值一般。
- 预计上市价格为108元左右，市场或给予15%的溢价。
中签率分析：
- 剩余网上申购规模为1.34亿元，单户申购上限为100万元。
- 假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0015%-0.0019%之间。
基本面分析：
- 公司PE(TTM)为18.90倍，在收入相近的10家同业企业中偏低。
- 公司市值为106.04亿元，略低于同业平均水平。
- 2021年3月8日，公司正股上涨14.65%，同期行业指数上涨1.37%，万得全A下跌3.06%，股票弹性较高。
- 公司股权质押比例为2.73%，股权结构较为集中，吴丰礼为实际控制人，持股36.21%。
业务布局与增长：
- 工业机器人业务稳基本盘，能源环境管理业务增长迅速。
- 2020年公司归母净利润同比增长167.99%-194.79%，疫情期间口罩机业务表现突出。
- 引入注塑机业务，与现有业务形成协同效应，预计成为新的增长点。
- 2020年11月收购埃弗米51%股份，切入数控机床领域，完善自动化布局。
募投项目分析：
- 募集资金6.7亿元，其中4.7亿元用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目，2亿元用于补充流动资金。
- 项目旨在提升核心系统研发能力，增强产品品质和产业化规模，满足下游客户智能化升级需求。

关键信息

行业背景：中国工业机器人密度远低于发达国家，尚有较大增长空间。2020/2021年中国工业机器人销售额预计分别为63.2/72.6亿美元，年均复合增长率约为12.56%。
技术壁垒：公司掌握工业机器人控制技术、伺服驱动技术、视觉算法等多项核心技术，具备较强的技术实力。
客户黏性：由于产品定制化和售后服务需求，客户在选择供应商后不易更换，客户黏性较强。
风险提示：
- 宏观经济波动和下游行业周期变化风险；
- 市场竞争加剧、原材料价格波动等经营风险；
- 产品替代及技术失密的风险；
- 债券价格波动甚至低于面值的风险；
- 可转债到期不能转股的风险；
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险；
- 信用评级变化的风险；
- 正股波动风险；
- 上市收益溢价低于预期的风险。