快递_加盟快递看成本控制_直营快递看边际改善_25页_1mb

快递行业2019下半年投资策略总结

核心内容

快递行业在2019年下半年仍保持高增长态势，主要受电商件驱动。根据分析，电商件业务量持续上升，而非电商件增速相对缓慢。行业竞争格局因价格战加速，集中度提升明显。对于加盟快递企业，成本控制是关键；直营快递则更关注边际改善带来的业绩弹性。

主要观点

1. 电商件持续高增长

• 网购驱动：网购仍是快递行业增长的主要动力，2018年电商件占比已达78%。
• 电商渗透率提升：从2013年到2018年，电商件渗透率从5.9%提升至17.6%，预计到2020年将达21.6%。
• 客单价下降：电商件均价持续下滑，2018年为178元/件，2013-2018年下降幅度达25.8%。
• 增速分化：2019-2020年，电商件增速预计为23-25%，非电商件增速仅7-10%。

2. 价格战推动行业集中度提升

• CR5市占率提升：2019Q1，CR5单量市占率提升至69%，较2018Q1增加10个百分点。
• 龙头公司优势：价格战使龙头公司具备更强的议价能力，通过降价获取市场份额，进一步扩大规模效应，降低单位成本，从而提升盈利能力。

3. 加盟快递企业重视成本控制

• 成本决定竞争力：加盟快递企业以成本控制为核心竞争力，单票成本较低的公司具有更高的市场份额。
• 成本与单量关系：成本较低的公司如韵达股份、圆通速递、申通快递等，其单量市占率较高，且估值相对更优。
• 资产投入影响成本：资产投入差异是当前电商快递龙头成本差异的核心原因，成本暂时落后的公司需通过“补资产短板”实现降本。

4. 直营快递关注边际改善

• 顺丰控股表现：顺丰以服务取胜，不参与低端价格战，其单件收入远高于行业平均水平。
• 成本与收入改善：顺丰通过节流（成本管控）和开源（产品分层）实现业绩弹性，2019年一季度毛利率提升0.4个百分点，5月后单量增速环比改善。

关键信息

重点公司估值分析

成本控制与边际改善案例

• 中通快递：通过自有卡车比例提升至90%，干线运输成本极限值降至0.50元/件；若分拣自动化比例提升至90%，分拣成本极限值降至0.33元/件。
• 圆通速递：持续推动自动化分拣，有望在2019-2020年实现分拨成本的明显下降。

投资建议

• 长期看好：韵达股份因成本控制优异，业绩成长性稳定，值得长期关注。
• 关注补短板：圆通速递在自动化分拣方面的进展有望显著改善成本结构。
• 关注阿里入股影响：申通快递因阿里入股可能带来效率提升，值得关注。
• 顺丰控股：通过成本管控与产品分层，业绩弹性较大，具备成长潜力。

风险提示

• 行业价格战超预期；
• 阿里对行业格局的影响超预期；
• 电商需求不及预期。

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

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