20240829-东吴证券-水星家纺-603365.SH-2024年中报点评_Q2高基数下业绩承压_扣非净利相对坚挺_3页_454kb

水星家纺2024年中报显示，上半年营收1806亿元，同比增长0.52%；归母净利润146亿元，同比下降13.89%；扣非归母净利润132亿元，同比下降27.2%，主要因政府补助减少和装备费增加。二季度业绩受国内消费转弱和高基数影响，Q1/Q2营收分别同比+118%/-89%，归母净利润分别+116%/-386%，扣非归母净利润分别+203%/-276%。预计线上渠道小幅下滑，受新兴品牌低价冲击和高基数拖累，线下渠道保持净开店计划（70+家），带动收入中单位数增长。

毛利率提升至41.87%（同比+19.6个百分点），但费用率大涨，2024年上半年期间费用率32.63%（同比+26.1个百分点），导致归母净利率降至8.09%（同比下降13.5个百分点）。存货周转天数增至175天，现金流同比下降88.63%，货币资金减少30%。公司调整盈利预测，将2024-2026年归母净利润预估从434/490/471亿元下调至374/422/471亿元，维持“买入”评级。风险包括终端消费低迷、开店节奏不及预期和竞争加剧。建议关注费用管控和渠道恢复情况。