20250831-东吴证券-水星家纺-603365.SH-2025年中报点评_Q2营收增长提速_下半年利润率有望回升_3页_454kb

水星家纺2025年中报点评总结

公司概况与报告目的

水星家纺（603365）2025年中报发布，聚焦Q2营收增长微软雅黑下半年利润率回升。分析师汤军维持“买入”评级，赵艺原提供补充分析。

核心财务表现

• 2025年H1营收19.21亿元，同比增长6.40%。
• 归母净利润1.41亿元，同比增长-3.38%（剔除股份支付后+0.27%）；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降21.52%，主要因营销费用增加约8000万元。
• 分季度：Q1营收+1.2%、净利润-3.8%；Q2营收+11.7%、净利润-2.7%，但扣非净利润下降幅度扩大至-42.5%，主要由于广告支出增加。

增长驱动因素

• 上半年线上渠道贡献显著，营收同比增长18%，线下渠道-5%，受加盟商信心疲软影响。
• 大单品策略成效初显：人体工学枕和雪糕被销售额增长快（预计全年分别达1亿元），凉感能产品增速50%-60%，带动品类销售。

盈利能力分析

• Q1-Q2毛利率提升至43.88%，同比增长2.01个百分点，线上渠道贡献更大。
• 销售费用率Q1-Q2平均29.45%，同比增加3.84个百分点，短期拖累净利率至7.35%。
• 公司预计下半年费用投放效果显现，利润压力缓解，现金流有望改善。

盈利预测与评级

• 2025-2027年归母净利润预测：3.82/4.44/4.97亿元（较前期小幅下调），对应PE分别为12/10/9倍。
• 继续看好市场份额提升和业绩弹性，维持“买入”评级，基于产品创新和渠道优化潜力。

风险提示

• 国内消费信心低迷，若营销费用转化效果不佳，可能影响利润率改善。

现货数据与指标简述

• 股价波动：2025年中报显示流通A股市值约446亿元。
• 核心财务指标：毛利率稳定上升；负债率维持低位；每股净资产稳定。