20181025-浙商证券-九洲药业-603456.SH-四季度有望迎来CDMO订单高峰期_4页_731kb

报告摘要

九洲药业（603456）2018年四季度报告总结

核心内容概述

九洲药业在2018年三季度报告中展示了其在CDMO业务和API业务方面的进展。尽管三季度净利润有所下滑，但公司预计四季度将迎来CDMO订单的高峰期，同时持续推进API业务品类拓展，为未来增长奠定基础。公司还通过多元化战略合作布局，逐步实现从原料药向制剂一体化的产业链升级。

主要观点

三季度业绩承压
公司2018年三季度营业收入为12.69亿元，同比增长2.81%；但归属于母公司所有者的净利润为0.95亿元，同比下降16.83%。归母扣非净利润为1.21亿元，同比增长13.55%。毛利率为31%，较去年同期下降1%。销售费用和管理费用分别下降0.75%和1.41%，财务费用下降199.08%，主要受益于汇兑收益增加。
CDMO业务迎来爆发期
九洲药业作为诺华Entresto的CDMO供应商，受益于该产品的加速放量，预计四季度订单量将出现新高。公司CDMO项目数量在2018年有望实现翻倍增长，全年CDMO板块收入预计接近5亿元。凭借CDMO业务的高成长性，公司有望完成2018年股权激励的业绩考核指标。
API业务拓展持续推进
公司在API业务方面已处于全球领先地位，并积极拓展糖尿病等高成长性药物领域。未来公司将从“CDMO”和“API”两大板块升级为“CRO+CDMO创新研发服务”与“API+制剂一体化产品服务”两大综合性业务板块，实现从原料药到制剂的产业链整合。
股权激励目标明确
公司2017年实施限制性股票激励计划，考核指标为2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿，年复合增速达45%。公司当前EPS为0.25元，对应PE为23.75倍，预计2018-2020年EPS分别为0.25、0.36、0.47元，PE逐步下降至12.53倍。
多元化战略合作布局
公司已与华领、绿叶等国内制药企业建立CDMO业务合作关系，受益于MAH制度，拓展客户资源。公司正在构建国际化CDMO技术团队和BD团队，以提升其在CDMO领域的竞争力。

关键信息

业绩预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018	18.89	2.00	0.25	23.75
2019	21.58	2.91	0.36	16.32
2020	25.14	3.79	0.47	12.53

财务摘要（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1717.44	1889.80	2158.35	2514.34
营业成本	1182.27	1290.79	1385.74	1556.51
净利润	134.47	200.26	291.35	379.66
EBITDA	324.64	340.11	461.64	568.20
毛利率	31.16%	31.70%	35.80%	38.09%
净利率	7.78%	10.59%	13.49%	15.09%
ROE	5.13%	7.37%	10.28%	12.55%
ROIC	4.80%	6.84%	9.85%	11.75%
资产负债率	14.69%	20.19%	16.17%	17.10%
净负债比率	6.44%	23.00%	8.61%	9.29%
流动比率	3.28	2.30	2.92	3.03
速动比率	1.95	1.35	1.75	1.85
总资产周转率	0.56	0.57	0.62	0.69
应收账款周转率	5.30	5.80	5.80	5.81
应付账款周转率	5.50	5.79	5.32	5.75

投资评级

股票投资评级：买入
预计在报告日后6个月内，公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
行业投资评级：看好
预计在报告日后6个月内，医药行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

CDMO业务项目数量增长不及预期
产品研发进度不及预期

图表说明

图1：Entresto季度销量
该图显示Entresto销量逐季度增长，预计带动CDMO订单量上升。
表附录：三大报表预测值
提供了公司资产负债表、现金流量表和利润表的预测数据，展示了公司未来几年的财务状况和经营情况。

公司简介

九洲药业是一家从事化学原料药及医药中间体研发、生产与销售的企业，主要产品涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等领域。公司具有强大的技术实力和丰富的海外合作经验，与多家国内外一流大学建立合作关系，每年研发项目达60余项，并参与多个国家、省部级重大项目，获得国家科技进步奖二等奖等荣誉。