20220420-西部证券-九洲药业-603456.SH-2021年报和2022年一季报点评_CDMO业务延续高增长态势_一季度业绩超预期_7页_319kb

九洲药业2021年报及2022年一季报总结

核心内容

九洲药业（603456.SH）在2021年和2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在CDMO业务领域表现突出。公司2021年实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2022年第一季度，公司营业收入13.74亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长102.28%。2022Q1单季度业绩再创新高，超出市场预期。

主要观点

CDMO业务高增长

• 收入增长显著：2021年CDMO业务收入达23.11亿元，同比增长78.67%，占总营收的57%，同比提升8个百分点。
• 毛利率变化：CDMO业务毛利率为38.58%，同比下降2.76个百分点，主要受上游成本上升及大订单放量影响。
• 项目结构优化：I-Ⅱ期项目数量达582个，同比增长33%；临床III期项目49个，同比增长23%；商业化项目20个，同比增长25%。早期项目快速扩容为公司长期发展提供了强劲动力。
• 客户拓展迅速：公司与诺华、罗氏、硕腾、吉利德、第一三共等国际知名药企建立了深度合作关系，全球客户数达到800余家。

原料药业务稳健增长

• 收入增长：2021年原料药业务收入13.10亿元，同比增长16.30%。
• 产品结构优化：公司原料药业务聚焦抗感染类、中枢神经类、非甾体类和降血糖类，其中降糖类产品因助力客户制剂在欧洲上市，同比增长57.69%。
• 仿制药项目进展：公司共有17个仿制药项目处于不同阶段，预计2022年原料药板块将保持20%左右的稳健增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2022年：营业收入54.56亿元（+34.3%），归母净利润9.14亿元（+44.2%）
  • 2023年：营业收入71.20亿元（+30.5%），归母净利润12.61亿元（+38.0%）
  • 2024年：营业收入86.96亿元（+22.1%），归母净利润16.06亿元（+27.4%）
• PE估值：对应PE分别为42倍、31倍、24倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
• PB估值：对应市净率分别为7.1倍、5.9倍、4.8倍，显示公司资产价值逐步释放。

财务表现

• 毛利率：2021年整体毛利率为33.33%，同比下降4.18个百分点。
• 净利率：2021年净利率为15.61%，同比提升1.26个百分点。
• 费用率控制良好：销售费用率1.21%（-0.34pct），管理费用率8.30%（-3.54pct），财务费用率0.92%（-2.54pct）。

资产与负债情况

• 资产负债率：从38.3%降至32.4%，显示公司负债水平逐步下降。
• 流动比率：从1.41提升至2.49，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.69提升至1.60，显示公司流动性风险降低。

风险提示

• 大订单丢失：可能影响CDMO业务增长。
• 客户拓展缓慢：可能限制业务扩张速度。
• 研发投入放缓：可能影响客户合作深度及项目开发进度。

投资评级

• 公司评级：买入
• 评级说明：公司未来6-12个月的投资收益率预期将领先市场基准指数20%以上。

数据概览

项目结构

• I-Ⅱ期项目：582个（+33%）
• 临床III期项目：49个（+23%）
• 商业化项目：20个（+25%）

联系信息

• 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层
• 联系电话：021-38584209

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