20220420-西南证券-九洲药业-603456.SH-CDMO业务持续发力_看好公司长期发展_4页_934kb

报告摘要

CDMO业务持续发力，看好公司长期发展总结

核心内容

公司2021年年报及2022年第一季度报告显示，其业绩表现强劲，CDMO业务成为主要增长引擎。2021年公司实现营业收入40.6亿元，同比增长53.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长66.6%；归母扣非净利润5.7亿元，同比增长77.9%。2022Q1营业收入13.7亿元（+60.5%），归母净利润2.1亿元（+120.1%），归母扣非净利润2亿元（+120.3%），业绩增长超出预期。

主要观点

CDMO业务快速增长
CDMO业务收入23.1亿元（+78.7%），占总收入的56.9%，收入占比显著提升。CDMO项目数快速增加，覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。商业化项目20个（+25%），临床Ⅲ期项目49个（+22.5%），临床I/II期项目582个（+32.88%），形成漏斗型项目结构，具备良好的导流效应。
仿制药板块实现突破
2021年公司原料药业务收入13.1亿元（+16.3%），其中降糖类产品收入2.6亿元（+57.7%），推动客户制剂产品在欧洲获批上市。抗感染类收入4.5亿元（+20.2%），但中枢神经类和非甾体类原料药增速较缓。
制剂业务加速成长
公司已有17个仿制药制剂项目，其中AED-02缓释片ANDA处于FDA审批中，T2DM-02缓释片上市申请已获NMPA受理，制剂业务增长潜力较大。
在建工程与产能扩张
2021年公司在建工程4.7亿元（+57.1%），通过收购泰华杭州（100%股权）和南京康川济医药（51%股权）提升CDMO和原料药产能，同时增强制剂业务能力，构建中间体-原料药-制剂一体化服务能力。
盈利预测与估值
预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元和1.87元，对应PE估值分别为43倍、32倍和25倍，公司长期发展具有较强支撑，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	4063.18	5657.55	7279.16	9157.68
增长率	53.48%	39.24%	28.66%	25.81%
归母净利润	633.90	896.79	1196.56	1554.23
增长率	66.56%	41.47%	33.43%	29.89%
EPS	0.76	1.08	1.44	1.87
PE	61	43	32	25
PB	8.45	7.39	6.36	5.40

资产负债表概览

指标/年度	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
货币资金	1120.80	1111.24	2079.85	3174.86
应收和预付款项	802.62	1308.85	1634.08	2036.57
存货	1681.90	2312.44	2945.67	3669.81
资产总计	7040.42	7621.87	9063.44	10793.63

现金流量表概览

指标/年度	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
经营活动现金流净额	677.52	843.26	1447.39	1722.34
投资活动现金流净额	-765.44	-9.57	968.61	1095.01
筹资活动现金流净额	582.43	-891.43	-537.39	-705.93
现金流量净额	471.92	-9.57	968.61	1095.01

业绩与估值指标

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	1082.46	1737.30	2157.38	2639.83
PE	61.00	43.12	32.31	24.88
PB	8.45	7.39	6.36	5.40
PS	9.52	6.83	5.31	4.22
EV/EBITDA	35.23	21.67	17.00	13.48
股息率	0.43%	0.72%	1.01%	1.35%