深度报告-20221021-浙商证券-海尔智家-600690.SH-海尔智家专题研究报告系列（三）_长期深耕自主品牌_海尔北美进入收获季_23页_3mb

海尔智家北美市场专题研究报告总结

核心内容概述

海尔智家（600690）作为一家深耕自主品牌二十载的企业，其北美市场布局已进入收获阶段。北美是全球第二大家电消费市场，2021年销售额达1079亿美元，占全球市场份额的22%，其中美国市场占比超过90%。随着市场成熟，北美家电消费以替换需求为主，行业成长逻辑转向“价增”，高端化趋势明显。

主要观点

北美市场特征

• 市场成熟度高：北美家电市场高度成熟，已进入存量竞争阶段，市场增长主要依靠产品升级和均价提升。
• 消费场景差异：美国消费者偏好大容量冰箱、洗烘一体洗衣机、中央空调及智能化厨电，产品设计与国内不同。
• 渠道多元化：美国家电消费以线下专卖店为主，占比达50.8%，同时精装修渠道占比较高，渠道议价能力强，对家电企业有利。

海尔北美布局优势

• 多品牌矩阵：海尔在美国市场拥有GEA、Haier、FISHER&PAYKEL、Hotpoint四个品牌，覆盖大众、主流、中高端及超高端市场。
• 本土化运营：海尔重视本土化，结合“人单合一”管理模式提升运营效率，快速响应市场变化。
• 技术赋能与协同：海尔通过并购GEA，实现技术协同，GEA在厨电领域领先，海尔的冰洗技术为其赋能，使GEA成为美国冰洗市场第一。
• 盈利能力提升：海尔北美收入从2018年的528亿元增长至2021年的703亿元，CAGR为10%。海外分部利润率从4.08%提升至5.21%，盈利能力持续改善。

关键信息

市场表现

• 2021年美国冰箱保有率100%，洗衣机86%，空调92%。
• 2016-2021年美国大家电消费者平均支出从214美元提升至464美元。
• 2021年美国进口冰箱、洗衣机、空调金额分别为78亿、21亿、116亿美元，占全球市场份额42%、14%、24%。

海尔北美业务增长

• 2018-2021年海尔北美收入CAGR为10%，预计2022-2024年收入分别为2495亿元、2706亿元、2927亿元，对应增速10%、8%、8%。
• 归母净利润预计为152亿元、175亿元、200亿元，增速16%、15%、14%。
• EPS预计为1.61元、1.85元、2.12元，目标价为28.98元，投资评级为“买入”。

盈利预测与估值

• 2022年估值：给予18xPE，对应目标价28.98元。
• 盈利预测：2022-2024年收入分别为2495亿元、2706亿元、2927亿元，归母净利润分别为152亿元、175亿元、200亿元。
• 稳态收入与利润测算：基于不同预期，海尔北美稳态收入为947亿元，利润为95亿元。

风险提示

• 汇率波动：公司海外收入占比超50%，美元结算受汇率波动影响较大。
• 海外宏观经济下行：家电消费具有地产后周期和可选属性，若美国经济增长承压，可能影响公司收入和利润。

股价上涨的催化因素

• 收入与业绩超预期：若实际业绩超出预期，将推动股价上涨。
• 海外市占率提升：在竞争激烈的市场中，市占率的提升是重要驱动力。
• 海外盈利能力提升：若盈利能力显著改善，将增强投资者信心。

财务摘要

财务预测（2022-2024年）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

海尔智家在北美市场的布局已初见成效，其自主品牌在市场适应、技术赋能和渠道优化方面表现突出，盈利能力稳步提升。未来，随着市场进一步渗透和高端产品持续推出，海尔北美业务有望实现更高增长，成为公司海外增长的重要引擎。然而，需关注汇率波动及海外经济下行等风险因素。