20210831-山西证券-海尔智家-600690.SH-公司在国内竞争优势扩大_海外业务迎来收获期_5页_825kb

报告摘要

海尔智家在2021年上半年实现了显著的业绩增长，国内与海外业务均表现强劲，公司整体盈利能力提升，市场竞争力增强。

业绩表现亮眼：公司2021年上半年实现收入1116.19亿元，同比增长16.6%；归属母净利润68.52亿元，同比增长146.4%。其中，二季度营收同比增长8.1%，归母净利润同比增长122.06%。
国内业务优势扩大：智慧家庭业务收入达574.6亿元，同比增长29.9%；经营利润38.7亿元，同比增长50.1%。卡萨帝品牌在高端市场表现突出，冰箱、洗衣机、空调等品类零售额市场份额均实现增长。
海外业务加速发展：海外市场销售收入达569.16亿元，同比增长23.4%；经营利润32.20亿元，同比增长113.4%。公司通过优化高端产品矩阵和线上渠道布局，完善全球供应链，海外市场进入高增长期。
盈利能力显著提升：在原材料价格上涨背景下，公司通过优化产品结构、提升供应链效率、处置低毛利业务等措施，销售毛利率和净利率分别上升至30.06%和6.22%，盈利能力明显改善。
费用率持续下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降至15%、4.5%、3.35%，费用投放效率优化，进一步提升了公司整体运营效率。
投资建议上调：分析师上调投资评级为“买入”，预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.39、1.73，PE分别为19.56、17.08、14.82，未来增长预期积极。

卡萨帝品牌在高端市场表现强劲：
- 冰箱零售额份额达13.9%（+2.6pct）；
- 厨电零售额份额达2.6%（+1.1pct）；
- 空调（挂机 >4,000元，柜机 >10,000元）零售额份额达19.2%（+4.3pct）；
- 燃气热水器增速突破300%。
线下市场中，卡萨帝冰箱、空调、洗衣机的均价为行业均价的2-3倍。

资产负债表（单位：百万元）：
- 流动资产合计：2020A为114,248，预计2021E为121,144，2023E为130,215；
- 资产总计：2020A为203,460，预计2023E为233,946；
- 流动负债合计：2020A为109,393，预计2023E为130,154；
- 负债合计：2020A为135,349，预计2023E为160,828；
- 股本及资本公积：预计2023E为10,451亿。
利润表（单位：百万元）：
- 营业收入：2020A为209,726，预计2023E为286,804；
- 归母净利润：2020A为8,877，预计2023E为16,258；
- 净利率：从5%提升至8%。
财务比率：
- 市盈率（P/E）：预计2023E为14.82；
- 毛利率：从30%提升至31%；
- ROE：预计2023E为30%；
- 资产负债率：预计2023E为69%。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2021E为20,714百万元；
- 投资活动现金流：2021E为-9,517百万元；
- 筹资活动现金流：2021E为-1,539百万元。

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。