20211024-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司三季报点评报告_Q3减值拖累业绩_煤铝业绩持续向好_4页_708kb

报告摘要

神火股份（000933.SZ）Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2021年前三季度实现营业收入248亿元，同比增长71%；归母净利润23亿元，同比增长367%；扣非后归母净利润22.3亿元，同比增长645%。尽管Q3单季归母净利润为8.36亿元，环比下滑4.7%，但主要原因是大额资产减值计提。剔除减值因素，Q3在煤铝双主业高景气背景下，公司盈利能力显著提升，总毛利环比增长17.6%。基于煤铝持续高景气，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.5/55.1/60.1亿元，同比增速分别为892%/55%/9%；EPS分别为1.59/2.47/2.69元，对应当前股价PE分别为6.5/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。

主要观点

煤铝双主业业绩向好

电解铝业务：2021年前三季度电解铝销量增加37.82万吨，吨铝售价（不含税）同比上涨33.3%，完全成本增加12.4%，但增幅弱于价格涨幅。Q3单季产量约为35万吨，其中云南神火因限电影响仅释放15万吨产能，新疆神火产量稳定为20万吨。长江有色A00铝季度均价为20502元/吨（环比+10.6%），氧化铝均价为2758元/吨（环比+16%），价差环比扩大约8%。电解铝板块以价补量，盈利趋势未改。
煤炭业务：2021年前三季度煤炭吨价（不含税）同比上涨64.5%。Q3永城无烟煤、瘦煤均价分别环比上涨31.8%、65.6%。公司煤炭销售价格随行就市，有望充分享受煤价上涨带来的业绩弹性。

Q3计提大额减值，短期拖累业绩

Q3公司计提大额资产减值准备，主要因大磨岭煤矿产量不及预期、安全环保成本上升及控股子公司汇源铝业破产重整，合计计提减值19.8亿元，减利16亿元。
尽管Q3业绩不及预期，但剔除减值因素后，公司盈利能力持续提升。

未来展望

煤炭方面：梁北矿改扩建联合试运转完成，产能由90万吨增至240万吨，预计2021-2023年产量可达110/180/240万吨。梁北矿属焦煤矿，主产煤种为贫瘦煤，扩产将显著增厚业绩。
电解铝方面：云南限电影响扩大，云南神火产能利用率仅41.67%，全年产量预计约60万吨。限电收紧电解铝供给，利好铝价，不改电解铝板块向好的基本面。

关键信息

投资评级：买入（维持）
当前股价：10.48元
总市值：235.90亿元
流通市值：233.86亿元
总股本：22.51亿股
流通股本：22.31亿股
近3个月换手率：319.62%
财务预测：
- 2021年预计归母净利润35.5亿元，同比增长892%
- 2022年预计归母净利润55.1亿元，同比增长55.1%
- 2023年预计归母净利润60.1亿元，同比增长9.0%
估值指标：
- 2021年PE为6.5倍
- 2022年PE为4.2倍
- 2023年PE为3.8倍
风险提示：
- 煤、铝价格下跌超预期
- 煤矿停减产风险
- 云南项目进展不及预期

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	17,618	18,809	32,611	35,719	38,098
YOY(%)	-6.5	6.8	73.4	9.5	6.7
归母净利润(百万元)	1,345	358	3,554	5,511	6,007
YOY(%)	463.3	-73.4	892.0	55.1	9.0
毛利率(%)	14.8	21.5	35.9	33.6	34.4
净利率(%)	7.6	1.9	10.9	15.4	15.8
ROE(%)	6.4	2.0	27.8	29.0	24.2
EPS(元)	0.60	0.16	1.59	2.47	2.69