20230912-中原证券-神火股份-000933.SZ-公司点评报告_煤铝价格下跌拖累业绩_核心竞争力继续提升_5页

神火股份（000933）公司点评报告：业绩修复及核心竞争力提升

投资评级

维持“增持”评级，调整盈利预测：

• 2023年EPS：2.71元，PE 61.6X
• 2024年EPS：3.13元，PE 53.4X
• 2025年EPS：3.43元，PE 48.6X

公司概况

• 主营业务：电解铝、电解铝深加工产品（食品箔/医药箔/电子箔）、煤炭生产与销售。
• 产能规模：
  • 电解铝年产能170万吨（新疆煤电80万吨、云南神火90万吨）
  • 阳极炭块产能56万吨/年，铝箔8万吨/年
  • 煤炭控制储量608亿吨，属河南省重点煤炭企业。

半年报业绩分析

财务表现

• 2023H1营收：1910.9亿元，同比降11.72%
• 归母净利润：2.739亿元，同比降39.60%
• 扣非净利润：2.742亿元，同比降39.60%
• 毛利率：电解铝23.04%（降8.96%），煤炭49.84%（降7.54%）

经营分析

• 业绩下滑主因：铝价煤炭价双跌（同比降幅超20%）、云南神火限产。
• 成本管理：财务费用大幅削减，研发费用同比增559.38%。
• 下游需求复苏：预计“金九银十”旺季及政策支持将修复需求。

战略举措

兼并收购

• 收购云南神火：协议受让14.85%股权，提升云南电解铝产能权益，增强核心竞争力。

投资建议

• 产能修复预期：二季度起复产，三季度需求旺季或推动业绩回升。
• 行业前景：西南枯水期供给趋紧利好铝价；长期供需再平衡支撑价格底部。

风险提示

1. 美联储加息超预期、铝价大幅波动
2. 国际经济下行、下游需求不及预期
3. 政策变化、产能释放不及预期

注：数据源自Wind、安泰科等。详细财务预测参考估值表格。