南京银行-债券市场2021年10月月报——通胀预期有所缓和，配置盘可逐步介入-68页_5mb

债券市场2021年10月月报总结

核心内容

2021年10月，全球及国内经济延续供需两弱格局，通胀预期有所缓和，债券市场整体呈现震荡走势。在货币政策保持定力、流动性呈现紧平衡的背景下，利率债收益率反弹，但配置价值逐步显现。信用债市场因融资环境改善而有所回落，但城投债区域选择仍需谨慎。总体来看，债券市场在利空因素中存在配置机会。

主要观点

1. 海外市场

• 疫情与经济恢复：全球疫情震荡稍升，美国疫情持续缓和，欧洲疫情有所反弹，日本疫情改善但死亡率仍偏高。俄罗斯疫情恶化，东南亚疫情好转但疫苗接种率偏低。
• 经济数据：美国经济恢复较好，就业改善，但终端通胀维持高位。欧元区经济恢复放缓，能源危机推动通胀温和上行，欧央行维持宽松政策但对加息态度略显松动。日本经济弱恢复，通胀疲弱，央行维持宽松政策。
• 货币政策：美联储收紧政策预期增强，欧央行对加息的否定不够坚决，日本央行维持宽松政策。美元指数窄幅震荡，欧元小幅震荡，日元先大贬后震荡。
• 利率与市场情绪：美债收益率走平，短端需求偏谨慎，长端需求较强。10Y美债收益率连续第六次低于交易商预期，显示需求相对强劲。

2. 国内宏观基本面

• 经济数据：10月制造业PMI为49.2%，连续两月位于收缩区间，显示经济增速放缓。服务业PMI为51.6%，恢复放缓，建筑业保持稳定。
• 通胀情况：受煤炭价格调控影响，工业品价格高位回落，终端通胀压力有所缓解，但能源价格上涨仍对中下游行业形成成本压力。
• 供需与成本：能耗双控导致企业生产受限，成本上升，企业盈利承压，尤其中小企业困难较大。出口新订单自4月以来首次回升，但不确定性仍存。
• 房地产市场：地产销售小幅回升，但土地成交继续下降，房地产投资对上下游拖累较大。

3. 流动性及货币政策

• 流动性情况：10月资金面先适中后偏紧，央行通过逆回购和MLF续作释放流动性，但降准预期落空。11月流动性压力较大，预计央行将加大流动性投放。
• 货币政策：央行强调保持流动性合理充裕，灵活运用多种工具应对四季度流动性缺口，推动满足地产合理融资需求。
• 财政政策：财政部要求专项债在11月底前发行完毕，预计对债券市场形成供给压力，需关注后续流动性状况。

4. 利率债策略

• 收益率走势：10月以来，债券收益率快速反弹后维持震荡，10月15日央行发布会抑制宽松预期，推动收益率上行。
• 分位数与利差：国债和国开债关键期限分位数下降后反弹，收益率曲线走陡，期限利差扩大。
• 配置建议：利空因素仍存，但配置价值显现。建议交易盘保持谨慎，配置盘可逐步介入，品种上5Y政金债和7Y地方债较为合适。

5. 信用债策略

• 市场走势：受大宗商品价格上涨及央行发言影响，信用债市场震荡走弱。月末央行流动性呵护令信用债收益率下行，信用利差压缩。
• 融资情况：城投债区域融资有所修复，但非标规模大、高风险地区仍面临融资压力。15号文补充通知缓解市场对流动性危机的担忧。
• 配置建议：当前信用利差较窄，历史分位数不足10%，压缩空间有限，建议等待市场调整后再进行配置。

关键信息

• 海外疫情与经济：美国经济恢复较好，欧洲和日本经济恢复较弱，俄罗斯疫情恶化。
• 通胀与政策：全球通胀压力有所缓解，美联储收紧政策预期增强，欧央行对加息态度略显松动。
• 人民币走势：受出口和中美关系改善影响，人民币小幅升值，短期可能窄幅震荡。
• 国内经济：供需两弱，制造业和服务业PMI均处于收缩区间，地产销售回升但土地成交下降。
• 货币政策：央行保持流动性合理充裕，结构性工具发力，11月流动性压力大，可能继续紧平衡。
• 利率债与信用债：利率债收益率反弹，配置价值显现；信用债利差压缩，需谨慎配置。

结构性总结

海外市场

• 疫情动态：全球疫情震荡上升，美国疫情好转，欧洲疫情反弹，日本疫情改善但死亡率偏高，俄罗斯疫情恶化。
• 经济表现：美国经济恢复较好，但终端通胀维持高位；欧元区经济恢复放缓，终端通胀温和上行；日本经济弱恢复，通胀疲弱。
• 货币政策：美联储加快收紧预期增强，欧央行对加息态度略显松动，日本央行维持宽松政策。
• 汇率走势：美元窄幅震荡，欧元小幅震荡，日元先大贬后震荡，短期支撑偏弱。

国内宏观基本面

• 经济数据：制造业PMI持续收缩，服务业PMI放缓，建筑业保持稳定。
• 通胀情况：工业品价格高位回落，终端通胀压力有所缓解，但能源价格上涨仍对中下游形成成本压力。
• 供需与成本：能耗双控导致企业生产受限，成本上升，中小企业压力较大。出口新订单回升，但不确定性仍存。
• 房地产市场：地产销售小幅回升，土地成交继续下降，房地产投资对上下游拖累较大。

流动性及货币政策

• 流动性：10月资金面适中后偏紧，11月流动性压力大，预计央行将加大流动性投放。
• 货币政策：央行保持定力，灵活运用MLF和公开市场操作，推动满足地产合理融资需求。
• 财政政策：专项债在11月底前发行完毕，对债市形成供给压力，需关注流动性变化。

利率债策略

• 收益率走势：10月以来收益率反弹后震荡，10月15日央行发布会抑制宽松预期。
• 分位数与利差：国债和国开债关键期限分位数下降后反弹，收益率曲线走陡。
• 配置建议：交易盘保持谨慎，配置盘可逐步介入，5Y政金债和7Y地方债较好。

信用债策略

• 市场走势：信用债收益率震荡走弱，月末流动性呵护令收益率下行。
• 融资情况：城投债区域融资有所修复，但非标规模大、高风险地区仍面临融资压力。
• 配置建议：信用利差较窄，历史分位数不足10%，建议等待市场调整后再配置。

总结

10月债券市场在通胀预期缓和、经济供需两弱的背景下呈现震荡走势。海外货币政策收紧预期增强，美元指数窄幅震荡，欧元和日元均处于震荡状态。国内经济延续收缩趋势，但通胀压力有所缓解，货币政策保持定力，流动性呈现紧平衡。利率债收益率反弹后震荡，配置价值显现，建议配置盘逐步介入。信用债市场因流动性改善而震荡走弱，但区域选择需谨慎。整体来看，债券市场在利空因素中仍具备配置机会。