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第一创业（002797.SZ）聚焦大资管业务，差异化竞争突围总结

核心内容概览

第一创业证券股份有限公司（以下简称“第一创业”）是一家以固收为特色、以大资管业务为核心业务的证券公司，通过差异化战略在同质化竞争中实现突围。公司于2020年7月完成非公开发行，募资42亿元，显著提升净资本和核心净资本，为各项业务的进一步发展打开了空间。公司2020年-2022年预计归母净利润分别为9.70亿元、12.25亿元和16.06亿元，分别同比增长89.0%、26.3%和31.1%。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 差异化发展战略：公司以固收业务为特色，以大资管业务为核心，通过市场化激励机制和品牌优势实现业务快速发展，近三年资管业务营收贡献超40%。
• 定增增强竞争力：定增完成后，公司净资本提升66.66%，核心净资本提升89.24%，有效缓解资金瓶颈，优化业务结构，增强市场竞争力。
• 大资管业务布局全面：公司大资管业务包括券商资管、公募基金和私募股权基金，其中公募基金业务通过子公司创金合信开展，2019年资管业务净收入占比达22%。
• 固收业务特色显著：公司固收业务涵盖销售和交易，拥有齐全的牌照，客户基础雄厚，业务模式成熟，2020年成为债券通报价机构，进一步拓展固收业务。
• 盈利预测与估值分析：基于可比公司估值分析，第一创业的PB/ROE高于行业平均，具备较高盈利潜力，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立与发展：公司前身是佛山证券公司，1993年成立，2002年更名并迁址深圳，2016年首次公开发行股票并在深交所上市。
• 业务牌照：公司拥有证券全牌照，包括投行、期货、PE等，控股创金合信公司，业务覆盖多个市场。
• 股权结构：股权分散，无实际控制人，2020年非公开发行后，首创集团为第一大股东，首农集团、京国瑞基金等成为第三大股东。
• 高管团队：管理层稳定，从业经验丰富，公司董事长刘学民任职超过20年，总裁王芳任职超过15年。

财务表现

• 营收与净利润：2019年净利润大幅改善，同比增长341.67%；2020年上半年净利润同比增长90%-110%。
• ROE与净利率：ROE从2018年的5.7%提升至2020年的8.4%，净利率从7.0%提升至28.1%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为9.70亿、12.25亿、16.06亿，分别同比增长89.0%、26.3%、31.1%。

业务分析

• 大资管业务：占比达41%，2019年净收入突破，受益于主动管理能力提升和市场回暖，未来有望受益于公募REITs发展机遇。
• 固收业务：销售和交易业务双轮驱动，2019年销售金额2980亿元，交易量增长，2020年成为债券通报价机构。
• 投行业务：股承债承明显回升，2019年总承销金额达148.56亿元，2020Q1为62.46亿元。
• 证券经纪业务：市占率总体平稳，佣金率低于行业平均水平，但业务保持稳定。
• 自营投资及交易业务：收益率随市场波动，2019年收益率触底反弹，2020年自营收益率有所提升。

估值与投资分析

• 市净率（PB）：2020年7月PB为3.3倍，高于可比公司均值2.3倍。
• 盈利预测：基于行业趋势和公司业务发展，盈利预测显示公司未来三年盈利增长显著。
• 投资结论：公司具备差异化竞争优势，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场波动风险：证券市场波动可能影响公司业绩。
• 资管业务增长不达预期：资管业务表现不及预期可能影响公司整体盈利能力。

财务预测摘要

数据来源：贝格数据、开源证券研究所