20210330-山西证券-第一创业-002797.SZ-盈利高增长_看好固收业务差异化布局_3页_1mb

报告摘要

本报告为山西证券对第一创业的点评报告，重点分析其2020年年报数据及未来三年的财务预测，强调公司在盈利高增长、固收业务差异化布局以及投行业务整合方面的表现。报告维持“买入”评级，并指出主要风险因素。

盈利高增长：2020年公司实现归母净利润8.13亿元，同比增长68.91%，显著高于行业平均水平。
业务结构优化：公司收入仍以投资、资管为主，合计占比53.5%，但资管净收入贡献率下降8.4pct，显示业务结构有所调整。
经纪与投行业务增长：经纪业务收入增长45.5%，投行业务承销规模大幅上升，股权承销金额116.86亿元，债券承销金额139.68亿元，分别同比增长95%和57%。
固收业务受公允价值变动影响：固收业务收入下滑17%，主要由于公允价值变动损益减少2.73亿元。
权益投资业务强劲增长：权益投资业务收入同比增长1.64倍，达6.72亿元。
资管业务规模压缩：受托资管规模减少近55%，单一（含定向）资管规模同比减少59%，但控股子公司创金合信资管规模增长显著，2020年第四季度专户管理月均规模行业排名第1。
财务预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为34.12亿元、37.20亿元、40.65亿元，归母净利润分别为9.03亿元、9.78亿元、10.69亿元，EPS分别为0.21元、0.23元、0.25元，BPS分别为3.25元、3.71元、4.14元，PB分别为2.42倍、2.12倍、1.90倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司固定收益业务在综合服务和金融科技方面持续创新，具备差异化布局优势。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	31.20	34.12	37.20	40.65
归属母公司净利润（亿元）	8.13	9.03	9.78	10.69
每股收益（EPS）	0.21	0.21	0.23	0.25
每股净资产	3.31	3.25	3.71	4.14
净资产收益率（ROE）	5.83%	6.62%	6.27%	6.15%
市净率（P/B）	2.37	2.42	2.12	1.90

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	82.54	86.67	91.00	95.55
金融投资	160.64	184.74	193.97	203.67
流动资产合计	362.77	402.96	429.68	458.40
非流动资产合计	43.59	52.82	65.22	85.22
资产总计	406.36	455.78	494.90	543.63
负债合计	262.01	300.72	326.22	353.98
股东权益合计	144.35	155.06	168.68	189.64
负债和股东权益合计	406.36	455.78	494.90	543.63

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	31.20	34.12	37.20	40.65
手续费及佣金净收入	17.69	20.15	21.67	23.37
利息净收入	1.21	1.79	1.97	2.07
投资净收益	11.09	11.70	12.95	14.34
归母净利润	8.13	9.03	9.78	10.69

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%以上
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现