20171025-中泰证券-化工行业深度报告_环保风暴升级_看好维生素高景气持续有望超预期_17页_1mb

化工行业总结：环保风暴下维生素高景气持续超预期

核心内容概述

当前化工行业在环保风暴的推动下，维生素等小精细化工产品迎来高景气周期。由于环保监管升级，行业供给受到冲击，同时行业格局趋于固化，使得维生素价格具备持续上涨的潜力。分析师认为，这一轮行业景气将持续较长时间，部分企业有望实现业绩大幅超预期。

主要观点

1. 行业供给受环保冲击，持续时间较长

• 环保安监升级导致维生素行业产能受限，特别是“小散乱污”企业被关停或减产，使行业整体供给紧张。
• 新增产能受限，立项难度大，行业格局趋于固化，景气周期有望延长。

2. 维生素行业格局稳定，寡头主导

• 维生素行业已形成寡头垄断格局，主要企业具备较强的议价能力和成本控制能力。
• 多数维生素产品在饲料领域应用比例高，需求刚性，价格弹性大。

3. 维生素价格超预期，盈利改善在即

• 维生素提价存在季度滞后期，预计Q4和2018Q1将出现明显盈利改善，超出市场预期。
• 由于环保因素，部分企业被迫减产或停产，行业供给进一步紧张，价格有望持续上涨。

4. 不同品种表现各异

• VA：技术壁垒最高，全球产能集中，未来供给紧张可能持续。
• VE：行业集中度较高，新进入者较少，价格有望随其他维生素产品上涨而恢复。
• VB5（泛酸钙）：市场需求增长，环保导致供给受限，价格持续上涨。
• VB3：因百草枯禁用，原料短缺，价格上涨空间大。
• 生物素：市场集中度高，主要由国内企业主导，价格受环保和供给影响较大。
• VD3：行业壁垒高，市场集中度高，价格弹性大，龙头企业具备较强定价权。
• VK3：受铬矿价格波动影响，价格与原料联动性强，环保限制下供给紧张。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：304家
• 行业总市值：3491135.53百万元
• 行业流通市值：2726618.81百万元

重点公司及业绩弹性

价格与产能动态

• VB5：2017年7月价格达到275元/kg，8月21日亿帆医药提价至1000元/kg，后续仍有上涨空间。
• VB3：2016年均价40元/kg，2017年9月报价上涨至90元/kg，上涨幅度达150%。
• 生物素：全球市场主要由中国企业供应，市场集中度高。
• VD3：最新报价600元/kg，价格弹性大，龙头企业具备较强控制力。
• VA：全球产能约3万吨，集中度高，国内企业新和成、浙江医药、金达威占据主导地位。

投资建议

推荐标的

• 重点推荐：新和成（VA、VE龙头，生物素和VD3弹性大）、兄弟科技（VK3龙头，新增B5业务，B1/B3稳步上行）、亿帆医药（VB5龙头）、花园生物（VD3龙头）。
• 建议关注：圣达生物（生物素、次新股）、金达威（生物素、辅酶Q10）、红太阳（VB3）、浙江医药（VA、VE、生物素）。

风险提示

• 环保督查力度不及预期
• 下游需求增长不及预期
• 新增产能快速投产
• 市场竞争加剧
• 环保及安全生产风险

投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用，未经授权不得复制或发布。报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不构成任何投资建议。投资者需自行关注信息更新，本公司不承担由此引发的任何责任。