化工行业：维生素各品种景气持续提升，重点关注兄弟科技-20170911-中泰证券-10页

化工行业维生素板块分析总结

核心内容

本报告主要分析了化工行业中维生素板块的市场走势，重点聚焦维生素B3（VB3）和维生素B5（VB5）价格的上涨趋势，并对兄弟科技和红太阳两家公司进行了重点推荐。整体来看，维生素行业在环保政策的推动下，供给端受限，需求端稳定，行业景气度持续提升。

主要观点

• 行业周期性明显：维生素行业具有明显的周期特性，价格和利润波动较大，主要受供给侧影响。
• 环保政策推动价格上涨：由于环保督查和部分产品禁用（如百草枯水剂），导致部分企业关停，供给减少，推动VB3和VB5价格持续上涨。
• 供给端受限：3-甲基吡啶和3-氰基吡啶作为VB3和VB5的关键原料，因环保压力和产能调整，供给紧张，进一步支撑价格。
• 需求端稳定增长：医药和饲料添加剂领域对VB3的需求保持稳定，VB5的市场需求也在不断上升。
• 技术壁垒高：国内VB5生产中，酶法工艺技术领先，具备较高门槛，掌握该技术的企业具有较强的市场竞争力。
• 投资逻辑清晰：随着环保政策的持续推进和行业格局的优化，维生素板块具备较大的盈利弹性，重点推荐兄弟科技和红太阳。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：299家
• 行业总市值：3486139.11百万元
• 行业流通市值：2712194.71百万元

VB3（烟酰胺）价格走势

• 2016年均价：40元/千克
• 2017年9月报价：90元/千克
• 价格涨幅：150%
• 主要影响因素：百草枯水剂禁用导致吡啶装置开工率下降，3-甲基吡啶供应减少，推动价格上涨
• 产能：国内VB3在产及在建产能合计8.8万吨
• 需求增长：预计未来两年3-甲基吡啶需求增速超过30%

VB5（泛酸钙）价格走势

• 2015年最低价：56元/千克
• 2017年8月报价：780元/千克
• 需求：70%以上用于饲料添加剂
• 产能：国内VB5产能约2.3万吨，需求约2.0万吨
• 绿色酶法工艺：亿帆医药、兄弟科技等企业掌握该技术，具有技术壁垒和成本优势
• 全球需求预测：2018年D-泛酸钙需求预计达21,000吨，D-泛醇需求预计达5,000吨

重点关注企业

兄弟科技

• 主要产品：维生素K3、维生素B1、维生素B3、维生素B5、铬鞣剂、皮革助剂
• 产能与技术优势：
  • VB3年产能5000吨，新增1.3万吨烟酰胺产能（配套2万吨3-氰基吡啶），预计近期达产
  • VB5新增5000吨/年绿色生物酶法产能，预计2017年四季度投产
• 动态利润测算：
  • VK3：动态净利润约2亿元
  • VB3：动态净利润约1.3亿元
  • VB1：动态净利润约4.8亿元
  • VB5（1000吨）：动态利润约6亿元
• 当前市值：96亿元
• 投资价值：不考虑VB5动态利润时估值11倍，考虑时估值6倍，具备较高盈利弹性
• 控股股东增持：3-5月累计增持2270万股，占总股本4.19%，彰显信心

红太阳

• 主要产品：VB3、吡啶碱等
• 产能：
  • 现有VB3产能1万吨
  • 二期1万吨烟酰胺预计2018年第二季度投产
• VB3盈利测算：
  • 每上涨10元/千克，净利润增加约8000万元
  • 当前价格90元/千克，较2016年均价上涨50元/千克
  • 动态盈利较2016年增加约4亿元
• 生产基地：分布于南京、安徽、重庆、山东等地，构建了吡啶碱下游七大产品链

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：王席鑫
• 执业证书编号：S0740517010008
• 电话：021-20315135
• Email: wangxx@r.qlzq.com.cn

风险提示

• 维生素价格下跌
• 行业出现新的竞争者

结论

维生素行业在环保政策推动下，供给端受限，价格持续上涨，行业格局趋于集中。兄弟科技和红太阳作为行业龙头，具备较强的盈利能力和市场地位，是当前重点推荐的投资标的。投资者应关注行业景气持续性及企业产能释放节奏，把握投资机会。