20160225-西南证券-供给侧改革之三：维生素篇-环保趋紧，维生素向上周期前景可观_1mb
报告摘要
维生素行业分析总结
核心内容
维生素是维持人和动物生理功能的微量有机物质，主要应用于食品饮料、医药化妆品和饲料添加剂领域，其中饲料添加剂占比超过70%。维生素成本仅占饲料成本的1%-2%，因此下游对价格敏感度较低。维生素行业呈现显著周期性，价格通常经历低价-高价-低价的波动，上涨周期中价格涨幅可达100%以上，为生产厂商带来巨大利润提升，并对二级市场情绪产生积极影响。
主要观点
- 行业格局：维生素行业呈现寡头垄断格局，多数子品种由3-4家主要企业占据全球80%以上的市场份额。由于环保要求高、技术壁垒强，行业集中度较高。
- 环保影响：2015年被视为维生素行业环保变革元年，多项环保政策实施，如新《环保法》和“水十条”，促使行业整合与转型，环保投入大幅增加。
- 价格波动诱因：维生素价格上涨主要由控货提价、产能受限和环保事件引发，尤其是龙头企业受到环保影响后，供应减少推动价格上涨。
- 品种分析：
- VA：受帝斯曼停产检修影响，供应紧张，国内企业产能受限，价格持续上涨，未来有望实现进口替代，提升利润。
- VB5：国内垄断格局稳固，亿帆鑫富因法律纠纷巩固龙头地位，环保问题短期内难以解决，有望维持高价周期。
- VB1、VB2：因环保事件导致产能受限，价格上涨，但VB1上涨趋势趋稳，VB2仍有上探空间。
- VB3、VD3、VK3：产能过剩严重，但环保事件可能促使供应减少，未来存在价格上涨契机。
关键信息
行业数据
- 股票家数：262家
- 行业总市值：28158.17亿元
- 流通市值：19774.34亿元
- 行业市盈率TTM：28.38
- 沪深300市盈率TTM：10.43
主要维生素供需情况
| 维生素 | 需求（吨） | 产能（吨） | 参考开工率 | 主要厂商 | 市场份额 |
|---|---|---|---|---|---|
| VA | 25000 | 30000 | 83% | 帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪苏 | 85% |
| VB1 | 8000 | 15000 | 53% | 华中药业、天新药业、兄弟科技 | 85% |
| VB2 | 8400 | 17500 | 48% | 广济药业、巴斯夫、帝斯曼 | 80% |
| VB3 | 40000 | 100000 | 40% | 瑞士龙沙、美国凡特鲁斯、印度吉友联 | 91% |
| VB5 | 18000 | 25000 | 72% | 亿帆鑫富、山东新发、广济药业、帝斯曼 | 90% |
| VD3 | 7000 | 12000 | 58% | 花园生物、帝斯曼 | 75% |
| VK3 | 4300 | 10000 | 43% | 兄弟科技、乌克兰Dirox、土耳其Oxyvit、云南和平科技 | 88% |
| VE | 60000 | 70000 | 86% | 帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成 | 97% |
价格上涨逻辑
- VA：帝斯曼停产检修导致供应短缺，国内企业受环保限制，产能释放受限，价格持续上涨。
- VB5：亿帆鑫富胜诉巩固龙头地位，环保限制与产能受限推动价格上涨，未来或长期维持高价。
- VB1、VB2：环保事件导致龙头产能受限，供应紧张，价格上涨，但VB1上涨趋稳，VB2仍有潜力。
- VB3、VD3、VK3：产能过剩严重，但环保事件可能带来供应收缩，存在价格上涨契机。
EPS弹性分析（价格上升100元/公斤）
| 维生素品种 | 公司 | 产能 | 市值(亿元) | 吨产能市值(百万) | 总股本(亿股) | 增厚 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| VA | 新和成 | 6300 | 189 | 3.00 | 10.89 | 0.43 |
| VA | 安迪苏 | 5000 | 418 | 8.36 | 26.82 | 0.14 |
| VA | 浙江医药 | 2700 | 121 | 4.48 | 9.36 | 0.22 |
| VA | 金达威 | 1500 | 96.77 | 6.45 | 5.76 | 0.20 |
| VB1 | 兄弟科技 | 3200 | 65.92 | 2.06 | 2.7 | 0.89 |
| VB2 | 广济药业 | 4500 | 51.37 | 1.14 | 2.52 | 1.34 |
| VB3 | 兄弟科技 | 5000 | 65.92 | 1.32 | 2.7 | 1.39 |
| VB5 | 亿帆鑫富 | 8000 | 215 | 2.69 | 4.4 | 1.36 |
| VK3 | 兄弟科技 | 3000 | 65.92 | 2.20 | 2.7 | 0.83 |
| VD3 | 花园生物 | 6500 | 58.05 | 0.89 | 1.81 | 2.69 |
| VD3 | 金达威 | 1000 | 96.77 | 9.68 | 5.76 | 0.13 |
| VD3 | 新和成 | 400 | 189 | 47.25 | 10.89 | 0.02 |
风险提示
- 环保措施推进不及预期：可能影响产能释放和价格上涨。
- 新增产能：可能导致产能过剩加剧，影响价格。
- 原材料价格波动：可能影响成本，进而影响利润。
投资建议
- 关注公司：新和成、亿帆鑫富、金达威、广济药业、兄弟科技、花园生物。
- 投资逻辑：环保政策推动行业整合，龙头企业受益于产能受限和价格上涨，EPS弹性较高。
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