化工行业深度报告：环保风暴升级，看好维生素高景气持续有望超预期-20171025-中泰证券-17页-1mb

化工行业维生素板块分析总结

核心内容

本报告主要分析了环保政策升级对维生素等精细化工行业的影响，指出该行业正面临供给端的持续冲击，并预计未来一段时间内行业景气度将持续走高，具备超预期的盈利空间。

主要观点

1. 环保政策对行业的影响

• 环保安监升级导致维生素等小精细化工行业供给受到冲击，且持续时间较长。
• “小散乱污”企业被严格整治，存量产能逐步出清，新增产能立项难度大，行业格局趋于固化。
• 环保压力下，企业更倾向于限量提价以规避风险并实现利润最大化。

2. 行业竞争格局

• 维生素行业已形成较为稳定的寡头垄断格局，多数产品由少数几家企业主导。
• 供给端的集中度高，议价能力强，价格弹性大。

3. 需求端分析

• 饲料是维生素最主要的应用领域，占全球用量的45%。
• 维生素在饲料成本中占比极低（1%~2%），需求相对刚性。
• 养殖业景气度提升将带动饲料需求增长，进而拉动维生素需求。

4. 价格趋势与盈利预期

• 维生素价格在环保政策推动下呈现显著上涨趋势，部分产品如VB5、VK3、VD3等价格已进入高位。
• 维生素提价存在时滞，预计Q4及18Q1将出现盈利大幅改善，超出市场预期。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：304家
• 行业总市值：3491135.53百万元
• 行业流通市值：2726618.81百万元

投资建议

• 重点推荐：
  • 新和成：VA、VE龙头，生物素和VD3弹性大
  • 兄弟科技：VK3龙头，新增B5业务，B1/B3等稳步上行
  • 亿帆医药：VB5龙头
  • 花园生物：VD3龙头
• 建议关注：
  • 圣达生物：生物素、次新股
  • 金达威：生物素、辅酶Q10
  • 红太阳：VB3
  • 浙江医药：VA、VE、生物素

价格弹性测算（单位：万元）

风险提示

• 环保督查力度不及预期
• 下游需求增长不及预期
• 新增产能快速投产
• 市场竞争加剧
• 环保及安全生产的风险

行业前景

在环保高压下，维生素行业将迎来持续的景气周期。供给端受限、需求端刚性、行业格局稳定、价格弹性大等因素共同作用，使得维生素板块成为当前投资机会较大的领域。