20231026-西南证券-山河药辅-300452.SZ-2023年三季报点评_三季报业绩符合预期_药辅龙头进口替代加速_5页_1mb

业绩表现： 公司2023年前三季度营收64亿元，同比增长219%；净利润12亿元，同比增长305%，扣非净利润同比增长306%，业绩符合预期。第三季度单季营收19亿元，同比增长134%，净利润3.52亿元，同比增长237%。

盈利能力： 2023Q3毛利率达306%，同比增长27个百分点，主要受益于主要产品价格回升；费用率总体稳定，但财务费用因可转债利息支出有所上升，且Q3因公允价值变动影响净利润。

进口替代加速： 公司持续推进注射级辅料研发，新增3项专利并有42种产品获CDE登记，15个产品获得美国DMF归档号，进一步优化产品结构，加强高端产品研发能力。

产能扩张： 32亿可转债资金用于淮南新型药用辅料基地建设，新基地投产将增加高、中期产品产能（如羟丙甲纤维素、聚维酮等），缓解产能饱和问题。

投资建议： 维持“买入”评级，2023-2025年EPS预测分别为0.68元、0.83元、1.02元，估值对应PE分别为21倍、17倍、14倍，目标价未更新。

风险提示： 原材料价格波动风险、规模扩张引发的管理风险。