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巴比食品更新报告总结

核心内容

巴比食品在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于门店扩张、业务优化及投资收益的提升。公司预计营业收入同比增长63.86%-72.34%，归母净利润增长258.96%-294.85%，扣非净利润增长41.35%-51.45%。其中，2021年第二季度收入同比增长33.59%-45.84%，归母净利润同比增长339.26%-386.44%，显示公司业绩表现超预期。

主要观点

1. 业绩增长原因

   • 公司处于快速成长期，规模扩张是主要驱动力。
   • 加盟店扩张稳步推进，2021H1门店整体扩张速度符合预期，且实现正增长。
   • 门店外卖业务、产品结构优化及锁鲜装业务的发展为收入增长提供了支撑。
   • 公允价值变动收益的增加对净利润产生积极影响。

2. 未来增长路径

   • 量：通过加快兼并收购步伐，实现加盟店数量的外延式增长。
   • 价：通过门店外卖业务、产品结构优化和锁鲜装等手段提升单店收入。
   • 增量业务：2B团餐业务发展稳健，随着产能释放，盈利能力有望提升。

3. 盈利预测

   • 2021-2023年，公司收入增速分别为39.6%、32.7%、30.7%。
   • 归母净利润增速分别为56.4%、12.9%、16.1%。
   • EPS分别为1.1元/股、1.2元/股、1.5元/股。
   • PE分别为26.7倍、23.7倍、20.4倍。

4. 估值与评级

   • 当前股价为¥29.59，估值具有吸引力。
   • 维持“买入”评级，认为公司全年业绩确定性较强，估值极具性价比。

关键信息

• 加盟店扩张与同店收入：加盟店扩张速度基本符合预期，2021H1同店收入实现正增长。公司通过门店升级和外卖业务拓展，提升了单店盈利能力。
• 锁鲜装业务：当前处于发展初期，稳步推进，未来有望成为新增长点。
• 团餐业务：收入占比超10%，但毛利率偏低，未来随着规模效应显现，盈利能力有望改善。
• 成本与费用：由于猪价下行及大宗品涨价有限，成本端压力减小，利好利润表现。但营销费用投入较大，对短期利润有所压制。
• 财务状况：
  • 资产负债率保持在17.9%-20.5%之间，财务结构稳健。
  • 现金流状况良好，经营活动现金流逐年增长。
  • 2021年投资活动现金流为负，但筹资活动现金流稳定，整体现金净增加额增长明显。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响消费复苏。
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 加盟管理风险可能影响门店运营效率。
• 外延式扩张存在不确定性，可能影响投资回报。
• 原料价格波动可能对成本控制带来压力。

问题分析

问题一：如何解读21H1公司业绩预告？

• 公司处于快速成长期，市场应更关注其规模增长速度。
• 2021H1公司实现高质量发展，收入和利润均大幅增长。
• 2021Q2收入和归母净利润增速均超预期，主要得益于门店外卖业务的拓展、产品结构优化及投资收益增加。

问题二：巴比食品股价为何近期表现较为平淡？

• 市场对加盟店扩张速度和同店收入增速认知不足。
• 加盟店过去三年同店收入增速为负，市场担忧未来能否实现正增长。
• 锁鲜装市场接受度存疑，竞争激烈。
• 团餐业务毛利率偏低，影响整体盈利能力。

问题三：占收入比超80%的加盟店扩张及同店收入趋势如何？

• 加盟店扩张稳步推进，未来通过兼并收购实现全国化布局。
• 同店收入表现向好，预计2021H1较19年实现正增长。
• 门店升级、外卖业务拓展及产品结构优化是推动同店收入增长的关键因素。

附录：财务摘要

财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级，公司发展势头良好，未来增长可期。
• 当前估值具有吸引力，具备长期投资价值。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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