20250409-天风证券-巴比食品-605338.SH-收购青露品牌落地_盈利端稳步提升_3页_720kb
报告摘要
巴比食品（605338）总结
核心内容
巴比食品在2024年发布了年报，展示了其在营收、盈利及门店拓展方面的稳步增长。公司全年营业收入为16.71亿元，同比增长2.53%；归母净利为2.77亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利为2.10亿元，同比增长18.05%。2024年第四季度，营业收入为4.61亿元，同比增长3.84%；归母净利为0.82亿元，同比增长39.23%；扣非归母净利为0.63亿元，同比增长13.96%。此外，公司2024年分红率提升22个百分点，达到69%。
主要观点
- 门店业务拓展：2024年通过内生及外延方式共拓展了1,026家加盟门店，其中内生拓展881家，外延并购品牌如蒸全味和青露品牌均在推进中。截至2024年末，全国门店总数达到5,143家。
- 大客户业务增长：大客户业务收入为3.80亿元，同比增长15.31%，占总收入的22.8%，同比提升1.6个百分点。华中地区增长显著，突破2,000万元，华北增长24%，突破2,600万元，华东和华南也保持稳定增长。
- 品牌并购与合作：2024年11月与青露品牌达成一揽子合作协议，12月完成供应链切换，2025年1月完成股权投资协议，3月完成工商变更。青露品牌与无双品牌合计约500家门店，单月销售额超过1,000万元。同时，公司与盒马和美团等平台合作显著增长，团餐收入达3.8亿元，其中线上业务占比接近20%。
- 战略展望：2025年公司计划新开1,000家门店，继续拓展团餐业务，并更侧重门店发展。武汉中央厨房预计投产，有助于改善毛利率。同时，公司将加强对青露品牌的扶持和整合，探索宠物食品赛道，与上海“派特鲜生”达成供应合作。
- 财务预测：预计2025-2027年公司收入增速分别为12%、10%、8%，总营收分别为18.7亿、20.6亿、22.2亿元。归母净利润预计为2.8亿、3.1亿、3.5亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,630.23 | 1,671.45 | 1,872.02 | 2,055.11 | 2,219.52 |
| 增长率(%) | 6.89 | 2.53 | 12.00 | 9.78 | 8.00 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 213.72 | 276.59 | 278.18 | 311.64 | 349.68 |
| 每股收益（元/股） | 0.86 | 1.12 | 1.12 | 1.26 | 1.41 |
| 市盈率(P/E) | 21.94 | 16.96 | 16.86 | 15.05 | 13.41 |
财务比率
| 财务比率 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 6.89 | 2.53 | 12.00 | 9.78 | 8.00 |
| 营业利润增长率(%) | -9.82 | 39.77 | -0.22 | 12.06 | 12.65 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | -3.86 | 29.42 | 0.57 | 12.03 | 12.21 |
| 毛利率 | 26.35% | 26.71% | 28.00% | 27.98% | 28.40% |
| 净利率 | 13.11% | 16.55% | 14.86% | 15.16% | 15.75% |
| ROE | 9.70% | 12.21% | 11.04% | 11.64% | 12.26% |
| ROIC | 50.86% | 65.19% | 46.04% | 42.50% | 46.03% |
| 资产负债率(%) | 20.51% | 20.04% | 22.68% | 24.47% | 24.78% |
| 净负债率(%) | -49.20% | -38.70% | -37.07% | -36.98% | -35.83% |
| 市净率 | 2.13 | 2.07 | 1.86 | 1.75 | 1.64 |
| EV/EBITDA | 13.03 | 6.68 | 7.35 | 6.18 | 5.30 |
风险提示
- 需求恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料成本上涨过快
- 门店开拓不及预期
投资建议
公司预计在2025年迎来加速发展阶段，主要驱动力包括：
- 内生门店拓展加速
- 青露品牌并购带来的协同效应
- 团餐业务有望实现双位数增长
- 产能利用率提升带来规模效应
股价走势
基本数据
| 基本数据 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 250.11 | 248.00 | 248.00 | 248.00 | 248.00 |
| 流通A股股本(百万股) | 250.11 | 248.00 | 248.00 | 248.00 | 248.00 |
| A股总市值(百万元) | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 |
| 流通A股市值(百万元) | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 | 4,689.68 |
| 每股净资产(元) | 8.88 | 9.13 | 10.16 | 10.79 | 11.50 |
| 资产负债率(%) | 20.51% | 20.04% | 22.68% | 24.47% | 24.78% |
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