20230119-国泰期货-油脂油料策略专题报告_驱动尚不明显_油粕比做多仍需等待_9页_1mb

驱动尚不明显，油粕比做多仍需等待

核心内容总结

本报告分析了2023年春节后国内豆粕与豆油的价格走势及油粕比的潜在变化，指出目前油粕比并未形成明显方向性驱动，短期内不建议做多，但建议保持关注。

主要观点

• 油粕比走势：当前油粕比处于中性略偏低水平，低于2即为极端偏低。预计4月份以后豆粕累库压力可能大于豆油，或成为油粕比走强的驱动因素。
• 豆粕基本面：春节后，巴西大豆集中上市，预计对CBOT大豆价格形成下行压力，国内大豆进口成本下降，支撑豆粕价格。但下游养殖利润变差，豆粕需求预计不乐观，库存可能上升。
• 豆油基本面：国内豆油供应预计充足，消费端增长预期不强。餐饮需求恢复可能被饲料需求下降和其他油脂供应增加所抵消，整体油脂板块缺乏上涨动能，预计维持大区间震荡。
• 市场因素：国际油脂价格缺乏明显上涨驱动，主要受全球供应增长、原油价格回落及生物柴油政策执行情况影响。需关注印尼、巴西、马来西亚的生柴新政对油脂市场的影响。

关键信息

1. 国内外油粕比均出现明显下行

• 11月中旬以来，CBOT和DCE市场油粕比持续下滑。
• 原因包括阿根廷大豆减产担忧、巴西大豆集中上市、国内豆粕库存压力上升等。
• 当前油粕比在2.2左右，属于中性偏低水平，需等待基本面变化确认趋势。

2. 春节后豆粕价格影响因素

• 巴西大豆丰产：巴西大豆产量预计同比增长，国内大豆进口成本下降。
• 采购进度：1-3月船期采购完成预期的90%，4-5月船期仅完成20%，采购进度偏慢。
• 养殖利润变差：生猪出栏体重增加、养殖利润下降，豆粕性价比不高，需求预计疲软。
• 库存变化：预计4月份以后豆粕库存压力将显现，可能引发豆粕价格下行。

3. 春节后豆油价格影响因素

• 供应充足：豆油供应预计充足，主要受巴西大豆进口影响。
• 消费预期不强：餐饮需求恢复有限，豆油在饲料中的需求下降，棕榈油和菜油供应充足，替代效应明显。
• 库存趋势：3月底前三大油脂库存仍可能上升，4月份后豆油库存或继续增加，除非豆粕库存压力过大。

4. 油粕比估值分析

• 历史均值：2015年以来油粕比均值为2.288，2015-2019年为2.18，2020年以来为2.46。
• 当前水平：油粕比在2.2左右，处于中性略偏低水平，低于2为极端偏低。
• 季节性波动：过去两年油粕比波动较大，1月至4月偏弱，7月至10月偏强。

结论

• 短期策略：目前不建议做多油粕比，应关注4月份以后豆粕累库压力和油脂潜在利多因素。
• 关键时间点：4月份后油粕比可能走强，需结合巴西大豆到港预期、豆粕库存变化及原油价格走势综合判断。
• 风险提示：巴西大豆减产、物流问题、全球经济衰退风险可能对市场产生重大影响。

风险提示

• 巴西大豆减产：若巴西大豆产量大幅下调，可能影响全球供应格局。
• 物流问题：巴西大豆出口受阻可能推高价格。
• 全球经济衰退：可能对豆粕和豆油的需求造成压力。

附录信息

• 分析师信息：傅博、段宛辰，国泰君安期货研究团队。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不构成具体投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 联系方式：国泰君安期货研究所地址：上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼，客户服务电话：95521。