20221025-华安证券-君亭酒店-301073.SZ-疫情好转需求回暖_业绩释放弹性_4页_360kb

报告摘要

疫情好转需求回暖，业绩释放弹性总结

核心内容

公司2022年三季报显示，前三季度实现营收2.48亿元，同比增长16.79%，但归母净利润下降23.10%，扣非后归母净利润下降29.35%。2022Q3实现营收1.07亿元，同比增长63.48%，归母净利润增长48.90%，扣非后归母净利润增长30.41%。公司当前收盘价为68.66元，总市值83亿元，流通市值29亿元，流通股比例为34.84%。

主要观点

事件背景

公司发布2022年三季报，显示在疫情逐步好转的背景下，市场需求回暖，特别是商务和度假需求，推动公司业绩增长。

收入与利润增长原因

商务与度假需求回暖：2022Q3国内酒店市场呈现差异化复苏，长三角地区尤其是杭州市场受疫情影响较小，上半年累积的会议培训和商旅消费需求快速反弹。君澜、景澜品牌迎合度假需求，推动收入增长。
RevPAR提升：2022Q3直营酒店RevPAR为255.54元/间，同比增长12.99%；ADR为419.20元/间，同比增长3.78%；OCC为60.96%，同比增长4.97个百分点。

盈利能力增强

毛利率提升：2022Q3公司毛利率为36.90%，同比提升6.42个百分点，主要由于收入增长，而成本相对刚性。
净利率提升：2022Q3净利率为12.53%，同比提升2.21个百分点。
费用率上升：由于公司收购了君澜和景澜品牌，销售费用率和管理费用率分别上升至6.78%和10.80%。

投资建议

公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，同时利用委托管理模式进行轻资产扩张。短期来看，行业复苏周期下，公司业绩弹性较大；长期来看，随着中高端酒店升级和多样化发展，本土高端品牌迎来发展契机，公司有望借助品牌影响力进一步拓展市场。

我们预计公司2022~2024年每股收益分别为0.52元、1.18元、1.74元，对应当前股价PE分别为133倍、59倍、40倍。维持“增持”评级。

风险提示

局部地区疫情反复
门店扩张不及预期
房租及人力成本上涨压缩利润
市场竞争加剧

财务预测与指标分析

营业收入预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	27.8	45.4	65.6	82.2
收入同比 (%)	8.4%	63.6%	44.5%	25.4%

归属母公司净利润预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
归属母公司净利润（亿元）	3.7	5.4	12.3	18.2
净利润同比 (%)	5.3%	46.4%	128.4%	47.3%

毛利率与净利率预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	33.3%	36.4%	42.3%	45.7%
净利率 (%)	13.3%	11.9%	18.8%	22.1%

ROE预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE (%)	7.6%	5.1%	10.5%	13.3%

EPS预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS (元)	0.56	0.52	1.18	1.74

P/E预测

年度	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E 倍数	61.29	132.99	58.24	39.54

财务报表概览

资产负债表

项目	2021	2022	2023	2024
流动资产（亿元）	39.6	65.9	57.9	63.1
现金（亿元）	22.2	44.7	30.7	32.4
应收账款（亿元）	2.9	5.0	7.5	8.8
其他应收款（亿元）	2.9	5.0	7.5	9.2
非流动资产（亿元）	97.7	132.5	155.8	171.7
资产总计（亿元）	137.3	198.3	213.7	234.8
负债合计（亿元）	90.4	94.7	98.5	102.2
股东权益（亿元）	48.6	105.7	118.1	136.3

现金流量表

项目	2021	2022	2023	2024
经营活动现金流（亿元）	13.5	6.4	11.5	19.7
投资活动现金流（亿元）	-11.8	-34.2	-24.1	-16.6
筹资活动现金流（亿元）	10.1	50.2	-1.5	-1.5
现金净增加额（亿元）	11.7	22.5	-14.1	17.0

利润表

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	27.8	45.4	65.6	82.2
营业成本（亿元）	18.5	28.9	37.8	44.7
营业利润（亿元）	4.1	6.2	14.4	21.6
净利润（亿元）	3.4	5.1	11.6	17.3
归属母公司净利润（亿元）	3.7	5.4	12.3	18.2
EBITDA（亿元）	15.3	8.3	16.6	23.9

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	33.3%	36.4%	42.3%	45.7%
净利率 (%)	13.3%	11.9%	18.8%	22.1%
ROE (%)	7.6%	5.1%	10.5%	13.3%
ROIC (%)	3.5%	3.4%	6.5%	8.7%
资产负债率 (%)	65.9%	47.8%	46.1%	43.5%
净负债比率 (%)	192.9%	91.4%	85.5%	77.1%
总资产周转率	0.20	0.23	0.31	0.35
应收账款周转率	9.72	9.13	8.69	9.36
应付账款周转率	13.02	12.17	12.59	13.04
P/E 倍数	61.29	132.99	58.24	39.54
P/B 倍数	5.69	6.80	6.09	5.28
EV/EBITDA 倍数	21.87	91.15	46.28	32.14