20221026-国金证券-恒帅股份-300969.SZ-新项目投产_三季度收入再上新台阶_4页_560kb

恒帅股份 (300969.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒帅股份近期发布三季报，显示公司业绩稳步增长，三季度收入与净利润均实现显著提升。公司当前股价为74.99元，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度收入：5.2亿元，同比增长24%。
• 前三季度归母净利润：1.1亿元，同比增长19%。
• 三季度收入：2.0亿元，同比增长44%，环比增长28%。
• 三季度归母净利润：0.41亿元，同比增长41%，环比增长17%。

新项目投产

• 公司在三季度收入实现新高，主要得益于大客户新项目量产。
• 新项目产能逐步释放，预计后续收入将保持高增长态势。

毛利率与净利率

• 三季度毛利率：33.4%，同比下降0.3个百分点，但环比提升1.0个百分点。
• 三季度净利率：20.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降1.7个百分点，主要受投资收益和政府补贴波动影响。

微电机赛道前景

• 微电机行业随着汽车电动智能化发展，应用场景不断扩展，具有长坡厚雪的潜力。
• 公司产品如电动“四门两盖”电机、谐波磁场电机、ADAS清洗等正快速渗透至下游头部客户供应链（如斯泰必鲁斯、A公司等）。
• 随着A公司新能源车销量快速增长，公司有望获得更大的收入弹性。

关键信息

盈利预测

• 2022E归母净利润：1.4亿元，同比增长23%。
• 2023E归母净利润：2.1亿元，同比增长50%。
• 2024E归母净利润：2.9亿元，同比增长36%。
• 当前PE估值（2022-2024）：42/28/21倍，显示公司估值逐步下降，但依然具有吸引力。

财务分析

• 营业收入增长率：从2020年的3.06%提升至2023年的52.74%，增长显著。
• 归母净利润增长率：从2020年的1.73%提升至2023年的49.61%，持续增长。
• ROE（摊薄）：从2020年的20.96%提升至2024年的22.13%，盈利能力增强。
• 每股经营性现金流净额：从2020年的1.31元提升至2024年的3.79元，现金流状况改善。

风险提示

• A公司销量不及预期的风险。
• 公司配套份额超预期下滑的风险。
• 新产品毛利率不及预期的风险。
• 限售股解禁的风险。
• 人民币汇率波动风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅作为投资参考，不构成任何投资建议。报告内容基于公开资料和研究分析，不保证其准确性和完整性。投资者应结合自身情况独立判断，不承担任何投资风险责任。