固收深度研究：基建投资如何“适度超前”？-20211223-华泰证券-20页_1mb

基建投资如何“适度超前”？总结

核心内容

2022年政策重心重回稳增长，基建投资被寄予较高期待。预计明年财政支出约40万亿，其中投入基建约3.5万亿，叠加融资条件改善，可实现5%以上的基建投资增速。基建投资有望在明年一季度显著提速，成为稳增长的重要抓手。

主要观点

• 诉求角度：基建投资作为逆周期政策工具，主要用于对冲周期性需求收缩，尤其针对出口和地产下行压力。2022年政策重心更偏向稳增长，基建被定位为“适度超前”，而地产被定位为“良性循环”。
• 资金角度：财政支出有望提速，融资条件可能改善。预计2022年赤字规模在3.7~4万亿，专项债额度在3.5~3.8万亿，财政结余与调入资金约2.2万亿，共同支撑财政支出达到40万亿。
• 项目角度：新基建、城市更新、绿色基建、农村基建是2022年重点投资领域。新基建涵盖信息、融合、创新三类，城市更新聚焦市政基建，绿色基建包括绿色电源与绿色化改造，农村基建则围绕农业农村现代化展开。

关键信息

基建发力的必要条件

• 诉求：稳增长压力上升，政策导向从“跨周期”转向“逆周期”，基建成为对冲手段。
• 资金：财政资金包括一般公共预算和政府性基金预算，专项债是重要融资工具。预算外融资受限，但融资条件有望改善。
• 项目：项目收益与融资成本的平衡是关键，同时需考虑能耗、用地等因素。

2021年以来基建乏力的原因

• 诉求：GDP目标保守，外需保持韧性，政策重心转向防风险与调结构。
• 资金：财政支出增速低，向民生倾斜，城投融资监管收紧。
• 项目：专项债强化绩效管理，项目挖掘难度加大，部分民生项目未计入基建统计。

2022年基建投资期待

• 节奏：专项债后置发行，实物工作量集中在明年初兑现，与提前批专项债形成叠加效应，预计一季度基建投资显著提速。
• 资金：财政杠杆适度，赤字率与专项债额度有望维持在合理区间，资金来源较充裕。
• 项目：新基建、城市更新、绿色基建、农村基建成为重点，其中新基建投资规模可达5万亿，城市更新投资规模有望接近1万亿。

项目重点

新基建

• 包括信息、融合、创新三类，涵盖通信网络、人工智能、云计算等。
• 2021年信息通信基础设施投资规模约1万亿，预计2022年投资效率更高。
• 新基建投资以社会投资为主，政府引导，强调快速迭代与加速折旧。

城市更新

• 聚焦市政基础设施，如道路、管廊、停车场等。
• 旧改与棚改包含其中，投资体量大，但缺乏统一定义。
• 住建部已启动第一批试点，以探索可复制模式。

绿色基建

• 一方面包括绿色电源（光伏、风电、水电、核电等），预计年投资规模约1万亿。
• 另一方面包括市政绿色化改造，如节能降碳、绿色建筑、充电桩建设等。
• 2021年中央经济工作会议对绿色电力装机不计入能源消费总量考核，间接降低投资成本。

农村基建

• 农村基建是农业农村现代化的重要组成部分，涉及高标准农田、现代种业、农业机械化等。
• 2021年中央一号文件启动农业农村现代化规划，预计十四五期间农村年投资规模约5万亿以上。
• 土地出让收入用于农业农村的比例有望提升至50%以上，预计十四五期间投入约3.4万亿。

基建对GDP的拉动

• 基建投资GDP转化率约为70%，每增长1%可拉动约0.07个百分点实际GDP。
• 预计2022年基建增速5%~10%，可拉动实际GDP约0.4~0.7个百分点。

风险提示

• 财政支出安排可能低于预期，影响基建资金投入。
• 城投融资条件可能弱于预期，受隐性债务控制政策影响。

附录信息

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人意见，不构成投资建议。
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参考资料：华泰研究、Wind、财政部、发改委、住建部等。