20220630-东吴证券-宏观点评_基建投资基金的来龙去脉_6页_475kb

宏观点评20220630 总结

核心内容

2022年下半年，中国经济面临疫情冲击、地产下行等多重压力，财政收支矛盾突出，基建投资成为稳增长的重要抓手。为应对这一局面，政府提出设立基础设施投资基金，通过财政资金撬动社会资本，缓解基建投资资金压力。这一政策思路与2015-2017年设立的专项建设基金有相似之处，但更加注重市场化运作和风险控制。

主要观点

• 基建稳经济的作用凸显：在经济下行压力下，基建投资作为重要生产要素，能够有效拉动经济增长，同时通过重点工程的建设实现以工代赈，拓展就业岗位。
• 财政压力与政策工具选择：地方政府财政面临较大压力，传统的基建资金来源（如专项债、PPP等）已难以支撑当前的基建投资增速，因此需要新的融资机制来补充资金缺口。
• 基建投资基金的运作机制：基金由地方财政出资，与银行、证券、保险、大型国企、优质民企等社会资本合作，主要用于重大基础设施项目，如水利、交通、地下综合管廊等。
• 历史经验与风险提示：历史上的专项建设基金在短期内有效提振了基建投资，但存在资金沉淀、挤出效应及隐性债务风险等问题，因此当前政策需在效率与风险之间寻求平衡。
• 政策背景与实施路径：2022年发改委批准的固定资产投资项目额度显著高于往年，显示政策对基建的重视。同时，超前下达专项债和设立基金成为稳定基建投资的关键手段。

关键信息

历史回顾：专项建设基金

• 设立时间：2015年
• 资金来源：国家开发银行、农业发展银行定向发行长期专项建设债券，中央财政贴息（90%）
• 投放方式：由国家发改委筛选优质项目，基金选择性投放
• 投放规模：共分七批，累计超2万亿元
• 投资领域：重点投向地铁、水利、电网改造、宽带乡村、棚改等公益性项目
• 运作阶段：
  • 第一阶段（2015年8月至2016年中）：快速投放，应对经济下行压力
  • 第二阶段（2016年下半年至2017年中）：政策调整，资金投放放缓，贴息率增加
  • 第三阶段（2017年下半年）：逐步退出，经济复苏，稳增长压力下降

当前政策：基础设施投资基金

• 设立背景：应对2022年经济压力，财政赤字控制与社会加杠杆意愿不足
• 出资方式：地方财政以资本金形式注入国企，由国企引导社会资本参与
• 合作对象：银行、证券、保险、大型国企、优质民企等
• 投资方向：水利、交通、地下综合管廊等既利当前又利长远的项目
• 资金来源：专项债已基本发行完毕，土地出让金下降，需依赖基金等新渠道

地方案例：广东省

• 成立时间：2018年12月
• 牵头部门：省发改委、财政厅、国资委
• 出资结构：财政（首期600亿元）+国企、城投
• 基金规模：首期1000亿元，远期目标2000亿元
• 投资方向：城市基础设施建设

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能进一步影响经济复苏进程
• 政策对冲力度不足：若政策效果不及预期，经济下行压力可能持续

政策建议与展望

• 基建投资基金将作为下半年稳经济的重要工具，有助于提升政府投资效率，引导社会资本参与
• 需注意项目筛选、资金使用效率和隐性债务风险，避免重复历史问题
• 预计下半年新增固定资产投资额仍将保持高位，但资金来源受限，需依赖政策性工具支持

数据支持

• 2022年5月发改委项目审批核准数量与金额同比增速达74%
• 2019年广东省固定资产投资明显好于全国平均水平
• 2022年经济复苏趋势下，基建投资仍是核心驱动力之一

注：本总结基于东吴证券研究报告内容整理，不构成投资建议。