20250415-东吴证券-固收深度报告_财政发力先行下的国债供给测算_18页_666kb

报告摘要

固收深度报告 20250415 总结

核心内容

本报告主要分析了2025年国债发行的总供给量及不同期限国债的发行节奏与规模预测。根据《政府工作报告》，2025年财政赤字规模为5.66万亿元，其中中央财政赤字为4.86万亿元，预计国债发行总量约为14.9万亿元，包括8.2万亿元到期量及1.8万亿元特别国债（含1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债）。

主要观点

国债发行节奏与规律：
- 2023年和2024年，3M贴现国债发行量占比最高，分别为17.33%和12.24%。
- 1Y-10Y附息国债发行量占比维持在9%-12%之间。
- 超长期特别国债的发行导致2024年超长期一般国债发行量占比上升，30Y和50Y国债发行量占比分别达到6.52%和1.04%。
- 30Y及以下附息国债基本遵循每月发行一只的规律，但2024年因超长期特别国债的发行，5-11月未发行超长期一般国债。
- 1M和2M贴现国债自2022年5月起每月发行一只；6M贴现国债上半年每月发行一只，下半年每月发行两只；3M贴现国债每月发行2-4只。
- 储蓄国债3Y和5Y遵循每年3月-11月每月发行一只的规律。
2025年国债供给预测：
- 储蓄国债：预计3-11月每月发行一只，发行高峰在6-7月，单月合计约600亿元。
- 贴现国债：预计全年1M和2M每月发行一只，6M在1-6月每月发行一只，7-12月每月发行两只，3M每月发行2-4只。发行高峰在9-11月。
- 关键期限附息国债：预计1Y-10Y国债每月发行一只，发行高峰在9月，单月约1.72万亿元。
- 超长期限国债：预计20Y、30Y、50Y国债在5-11月发行，其中30Y国债每月发行约1000亿元，50Y国债每季度末发行约286亿元，20Y国债每月发行约571亿元。
月度发行规模汇总：
- 9-10月为国债发行高峰期，单月发行规模分别为1.6万亿元和1.4万亿元。
- 5-6月为次高峰期，单月发行规模分别为1.2万亿元和1.3万亿元。
- 5-6月成为降准观察的第一窗口期。