20171012-兴业证券-美国工资的正确打开方式_12页_1mb_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了美国和全球经济复苏的现状及未来趋势，重点探讨了美国居民消费与工资增长之间的关系，以及影响工资增长的结构性和周期性因素。报告指出，尽管美国劳动力市场指标已恢复至危机前水平，但工资增速仍显疲软，这与技术进步、行业结构变化及经济周期的传导机制密切相关。

主要观点

1. 全球经济复苏现状

• 美欧经济复苏：美欧经济仍在复苏，但结构上呈现“欧强美弱”，美元面临下行压力。
• 中国作为“火车头”：中国是本轮全球复苏的主要推动力，但预计将在2017年第四季度出现增速放缓，导致全球需求增长放缓。
• 美国减税的影响：美国税改虽力度有限，但对提振企业盈利和投资具有积极作用，可能间接影响居民消费和工资增长。

2. 美国居民消费与工资增长的矛盾

• 居民消费疲软：尽管美国经济复苏，但居民消费增速在2017年出现下滑，主要受居民收入增长缓慢影响。
• 工资增长滞后：工资增速弱于劳动力市场复苏，且受技术进步影响，难以回到危机前水平。

3. 工资增长的结构性原因

• 行业结构变化：新增就业主要集中在低生产率和低工资的服务业行业，如商业服务、休闲住宿、零售等，导致总体工资增速拖累。
• 劳动者报酬占比下降：自90年代以来，劳动者报酬在收入分配中的占比持续下降，与技术进步密切相关。

4. 工资增长的周期性传导机制

• 企业利润先行：企业利润的改善通常领先于居民收入的增长，平均小时工资增速往往滞后于总周度工资指数。
• 工资分项顺序：工资增长的传导顺序为：工作小时 → 雇佣人数 → 小时工资，因此当前工资增速疲软是周期性因素所致。

关键信息

• 经济周期中的工资传导：企业盈利改善 → 增加雇佣 → 最终提升小时工资。
• 工资增长与消费的关系：工资增长是居民消费的基础，影响美国整体需求。
• 技术进步的影响：技术进步，特别是人工智能，正在替代部分高薪岗位，进一步压制工资增长。
• 中国需求放缓的影响：中国需求放缓可能导致美国经济进入新的阶段，居民收入增速将温和回升，但小时工资增速仍需时间。

相关报告与数据

• 报告时间线：
  • 20170817：《揭开美国弱通胀的真相》
  • 20170729：《美国GDP：谁在还账，谁在填坑？》
  • 2017年10月12日：《美国工资的正确打开方式》
• 图表引用：
  • 图表1：2017年上半年居民消费整体偏弱。
  • 图表2：2016年美国居民消费主要受消费意愿支撑。
  • 图表3：工资增速危机后两度下台。
  • 图表4：工资增速反弹斜率小于失业率。
  • 图表5：菲利普斯曲线变平。
  • 图表6：劳动者报酬占比在1993年前后下平台。
  • 图表7：劳动适龄层人口占比有所下滑。
  • 图表8：工资增长今年以来与招工难度脱节。
  • 图表9：新增就业集中在低生产率行业。
  • 图表10：各行业工资增速均下滑。
  • 图表11：时薪增速在2015年后有所放缓。
  • 图表12：企业利润领先居民收入约1-2个季度。

投资评级说明

• 行业评级：根据行业股票指数相对同期上证综指/深圳成指的表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：根据公司股票相对大盘的涨幅，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

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  • 王涵、贾潇君、王轶君、王连庆、卢燕津、段超、喻坤
• 研究助理：肖金川、卓泓
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  • 邮箱：wanghan@xyzq.com.cn
  • 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、姚丹丹、郑小平、肖霞、袁博、陈杨、陈姝宏、朱元彧、杨剑、李昇、王维宇、张晓卓、刘易容、徐皓、张珍岚、马青岚、申胜雄、陈俊凯、俞晓琦、蔡明珠、王奇
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