20240403-华创证券-_债券分析_4月流动性月报_4月税期和缴款的扰动大吗__20页_2mb

4月流动性月报总结分析

根据证券研究报告，本文分析了2024年3月资金面回顾、货币政策追踪及4月流动性缺口预判。3月资金面整体平稳，DR007略高于政策利率，分层压力季节性放大，主要受逆回购和MLF操作影响。4月流动性缺口压力相对有限，但需关注税期扰动和政府债券发行节奏。

首先，3月资金回顾显示资金面平稳运行。月初受逆回购到期和央行操作影响，资金宽松空间有限，DR007略高于政策利率。季末受汇率扰动和财政支助支撑，跨季资金总体平稳。预计超储率或在15%附近，央行公开市场操作偏向克制，逆回购净回笼和MLF缩量续作对流动性形成调节。

其次，货币政策方面。国务院两会报告延续灵活适度、精准有效的基调，央行表态法定存款准备金率仍有下调空间，强调防范资金空转和汇率稳定。央行公开市场操作缩量，显示操作风格克制，货币政策宽松窗口虽未关闭，但空间受限。

对4月扰动的预判，资金缺口压力较小。刚性缺口包括一般存款季节性环比下降、MLF到期规模1700亿元，以及公开市场逆回购可能加码。外生冲击涉及货币发行、外汇占款和非银存款变动，财政因素主要为政府债券净融资约5576亿元，略高于季节性水平。税期预期摩擦或在5-10bp，具体取决于市场行为，历史数据显示税期对资金价格影响存在三种情形：税期明显收紧时压力放大，平穩时略上行，超预期宽松时扰动可抹平。政府债券发行节奏和供应该关注，潜在扰动在5月集中的发行期可能增大。

总结认为，4月资金面平稳态势延续，资金价格或延续略偏高政策利率运行，主要观察税期分层压力变化和央行操作意图。风险提示流动性超预期收紧可能。

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