> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本文档主要分析了2026年7月上旬中国金融市场流动性状况，特别是大税期与政府债缴款对资金面的影响。结合央行公开市场操作、银行融出情况、政府债发行与缴款计划、存单市场动态及票据利率走势，评估了未来一周资金面可能面临的压力与央行的应对策略。 ## 主要观点 - **资金面维持宽松**：尽管央行在7月上旬进行了大规模的逆回购净回笼操作，但资金利率整体保持平稳，DR001和DR007均维持在1.36%-1.42%区间，显示市场资金供给依然充裕。 - **大税期与政府债缴款叠加**：7月13-17日将面临大税期（15-17日）与政府债大额缴款（约5687亿元）的双重压力，资金缺口预计超过2.2万亿元，对流动性形成挑战。 - **政府债缴款规模显著提升**：下周政府债净缴款计划为5387亿元，叠加未披露的贴现国债，实际净缴款可能达5687亿元，远高于前一周的1930亿元，成为资金面扰动的主要来源。 - **银行融出意愿分化**：大行日均净融出提升至3.96万亿元，而中小行融出意愿有所回落，显示大行在资金面宽松环境下更积极地参与市场操作。 - **存单市场持续宽松**：同业存单加权发行利率下行，发行期限拉长，1年期存单占比最高，净融资转正，显示银行融资需求有所改善。 - **票据利率提前下行**：7月票据利率提前至月初即出现明显下行，1M票据利率单日下行10bp至0.50%，显示信贷需求提前释放，银行冲量压力增大。 - **央行托底意图明显**：为应对资金面压力，央行可能在大税期加大逆回购投放，尤其是下周将有9000亿元6M买断式逆回购到期，或重启隔夜逆回购工具以平抑波动。 ## 关键信息 ### 一、资金面状况 - 7月上旬，央行累计净回笼1.83万亿元，导致超储下降约2.19万亿元。 - 资金利率整体保持平稳，DR001、DR007周均值分别为1.36%、1.38%，紧贴政策利率波动。 - 银行体系日均融出维持在4.33万亿元以上，大行贡献主要增量。 ### 二、政府债发行与缴款 - 下周（7月13-17日）政府债计划净缴款约5387亿元，实际净缴款预计达5687亿元，是2025年以来单周最高水平。 - 国债净缴款计划为4500亿元，地方债为887亿元，合计5387亿元。 - 7月13-17日政府债发行量为4024亿元，较前一周下降，但缴款压力显著上升。 ### 三、央行操作与市场影响 - 央行在7月上旬连续实施逆回购净回笼，但资金利率未明显上行，显示市场资金供给充足。 - 下周央行或加大逆回购投放，尤其是6M买断式逆回购到期9000亿元，可能释放流动性。 - 隔夜逆回购工具或在税期重启，以平滑资金面波动，此前已在跨季时点使用。 ### 四、存单市场动态 - 7月6-10日，同业存单加权发行利率为1.44%，较前一周下行0.5bp。 - 存单发行期限拉长，加权期限为7.2个月，6M以上期限占比升至52.5%。 - 存单净融资转正，达250亿元，募集率降至88.71%。 ### 五、票据市场表现 - 票据利率提前下行，1M票据利率单日下行10bp至0.50%，显示信贷需求提前释放。 - 大行在7月6-9日净买入905亿元，7月累计净买入1479亿元，高于去年同期的1003亿元。 ## 风险提示 - **流动性超预期变化**：大税期与政府债缴款叠加可能导致资金面出现超预期波动。 - **货币政策调整**：央行可能根据市场情况调整操作，影响资金面走势。 ## 图表说明 - **图1**：央行公开市场操作和资金利率走势，显示资金利率波动情况。 - **图2**：2026年7月票据利率拐点较往年提前，显示信贷需求提前释放。 - **图3**：银行融出维持在4万亿元以上，显示市场流动性充裕。 - **图4**：截至7月10日，逆回购余额降至620亿元，显示央行操作影响。 - **图5**：政府债计划净缴款5387亿元，较前一周显著提升。 - **图6**：同业存单加权发行期限拉长，显示市场对长期资金的需求。 - **图7**：存单二级市场收益率曲线显示部分期限上行，其余持平。 - **图8**：同业存单到期规模提升，下周预计达8242亿元。 ## 总结 整体来看，7月上旬资金面保持宽松，但下周大税期与政府债缴款将带来显著资金压力。央行可能通过加大逆回购投放来缓解流动性紧张，同时关注银行融出意愿与存单市场动态，以维持资金面的稳定。票据利率提前下行，显示信贷需求提前释放，而政府债缴款成为资金面扰动的主要因素。