20260711-兴业证券-大税期遇上约5600亿元政府债缴款_12页_2mb

文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了2026年7月上旬中国金融市场流动性状况，特别是大税期与政府债缴款对资金面的影响。结合央行公开市场操作、银行融出情况、政府债发行与缴款计划、存单市场动态及票据利率走势，评估了未来一周资金面可能面临的压力与央行的应对策略。

主要观点

• 资金面维持宽松：尽管央行在7月上旬进行了大规模的逆回购净回笼操作，但资金利率整体保持平稳，DR001和DR007均维持在1.36%-1.42%区间，显示市场资金供给依然充裕。
• 大税期与政府债缴款叠加：7月13-17日将面临大税期（15-17日）与政府债大额缴款（约5687亿元）的双重压力，资金缺口预计超过2.2万亿元，对流动性形成挑战。
• 政府债缴款规模显著提升：下周政府债净缴款计划为5387亿元，叠加未披露的贴现国债，实际净缴款可能达5687亿元，远高于前一周的1930亿元，成为资金面扰动的主要来源。
• 银行融出意愿分化：大行日均净融出提升至3.96万亿元，而中小行融出意愿有所回落，显示大行在资金面宽松环境下更积极地参与市场操作。
• 存单市场持续宽松：同业存单加权发行利率下行，发行期限拉长，1年期存单占比最高，净融资转正，显示银行融资需求有所改善。
• 票据利率提前下行：7月票据利率提前至月初即出现明显下行，1M票据利率单日下行10bp至0.50%，显示信贷需求提前释放，银行冲量压力增大。
• 央行托底意图明显：为应对资金面压力，央行可能在大税期加大逆回购投放，尤其是下周将有9000亿元6M买断式逆回购到期，或重启隔夜逆回购工具以平抑波动。

关键信息

一、资金面状况

• 7月上旬，央行累计净回笼1.83万亿元，导致超储下降约2.19万亿元。
• 资金利率整体保持平稳，DR001、DR007周均值分别为1.36%、1.38%，紧贴政策利率波动。
• 银行体系日均融出维持在4.33万亿元以上，大行贡献主要增量。

二、政府债发行与缴款

• 下周（7月13-17日）政府债计划净缴款约5387亿元，实际净缴款预计达5687亿元，是2025年以来单周最高水平。
• 国债净缴款计划为4500亿元，地方债为887亿元，合计5387亿元。
• 7月13-17日政府债发行量为4024亿元，较前一周下降，但缴款压力显著上升。

三、央行操作与市场影响

• 央行在7月上旬连续实施逆回购净回笼，但资金利率未明显上行，显示市场资金供给充足。
• 下周央行或加大逆回购投放，尤其是6M买断式逆回购到期9000亿元，可能释放流动性。
• 隔夜逆回购工具或在税期重启，以平滑资金面波动，此前已在跨季时点使用。

四、存单市场动态

• 7月6-10日，同业存单加权发行利率为1.44%，较前一周下行0.5bp。
• 存单发行期限拉长，加权期限为7.2个月，6M以上期限占比升至52.5%。
• 存单净融资转正，达250亿元，募集率降至88.71%。

五、票据市场表现

• 票据利率提前下行，1M票据利率单日下行10bp至0.50%，显示信贷需求提前释放。
• 大行在7月6-9日净买入905亿元，7月累计净买入1479亿元，高于去年同期的1003亿元。

风险提示

• 流动性超预期变化：大税期与政府债缴款叠加可能导致资金面出现超预期波动。
• 货币政策调整：央行可能根据市场情况调整操作，影响资金面走势。

图表说明

• 图1：央行公开市场操作和资金利率走势，显示资金利率波动情况。
• 图2：2026年7月票据利率拐点较往年提前，显示信贷需求提前释放。
• 图3：银行融出维持在4万亿元以上，显示市场流动性充裕。
• 图4：截至7月10日，逆回购余额降至620亿元，显示央行操作影响。
• 图5：政府债计划净缴款5387亿元，较前一周显著提升。
• 图6：同业存单加权发行期限拉长，显示市场对长期资金的需求。
• 图7：存单二级市场收益率曲线显示部分期限上行，其余持平。
• 图8：同业存单到期规模提升，下周预计达8242亿元。

总结

整体来看，7月上旬资金面保持宽松，但下周大税期与政府债缴款将带来显著资金压力。央行可能通过加大逆回购投放来缓解流动性紧张，同时关注银行融出意愿与存单市场动态，以维持资金面的稳定。票据利率提前下行，显示信贷需求提前释放，而政府债缴款成为资金面扰动的主要因素。