20251129-天风证券-流动性跟踪_12月资金会继续平稳吗_21页_1mb

固定收益定期：12月资金面分析总结

1. 核心观点

• 资金平稳跨月：本周跨月资金需求大，央行加大流动性呵护，资金利率超季节性平稳，围绕月度中枢波动，仅月末小幅攀升。
• 12月资金面展望：历史上12月资金波动主要来自跨年扰动，但近年资金面跨月表现超季节性平稳，预计12月末资金利率上行幅度可控。
• 扰动因素：政府债集中发行、中长期流动性回笼、存单到期；年末财政支出可能对资金面形成支撑。
• 风险提示：赎回压力可能引发资金面超预期收敛，叠加干扰因素密集（如国债发行、税期走款等），需密切关注。

结论：12月流动性整体平稳，央行政策仍是关键，需关注扰动因素叠加导致的短期波动。

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2. 公开市场与政府债净投放

• 下周到期：公开市场资金到期规模回落至约1.5万亿元，结构性特征明显（城商行、股份行为主）。
• MLF投放：本周MLF投放10000亿元，创2024年以来新高，全月净投放1000亿元。
• 国债发行：下周净发行2317亿元，发行节奏较上周明显放缓，国债净缴款-500亿元。

结论：央行继续加大流动性投放，支撑市场资金面。

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3. 资金利率与流动性状况

• 短期利率：11月资金利率小幅抬升，DR001下行至1.3%，R001上行至1.43%。
• 月度中枢波动：资金利率仍围绕月度中枢窄幅波动，分层明显（“DR001-OMO”利差下行，显示央行对短期工具的精准调控）。
• 本周净融出：银行体系资金净融出3.41万亿元，国有大行净融出3.61万亿元。

结论：短期资金利率相对平稳，央行精准调控下波动有限。

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4. 12月展望与风险提示

• 资金面平稳为主：除跨年末期外，资金利率预计围绕中枢波动，但需关注月末财政收支平衡的边际影响。
• 扰动因素：政府债集中发行、缴税走款、1万亿元3M买断式到期可能引发短期扰动。
• 债市情绪：债市情绪偏弱，权益走强与基金销售新规的落地担忧均压制信用利差和资金面。
• 风险提示：若赎回压力爆发，资金面或超预期收敛，参考7月、8月案例。

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5. 风险提示

• 政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期调整。
• 基本面：经济基本面变化如超预期，可能加剧资金需求。
• 海外地缘风险：国际局势波动可能影响海外流动性。
• 数据测算误差：超储率等预测与实际数据可能存在偏差。

总结：流动性合理充裕，月末季节性扰动与政策工具调整成为核心影响因素，需密切跟踪跨月资金波动与资金需求。