【债券分析】7月流动性月报：宽松或延续，关注税期扰动和政策脉冲-20230708-华创证券-19页_1mb

债券分析：宽松延续，关注税期扰动和政策脉冲

核心内容

本报告为华创证券研究所发布的《7月流动性月报》，主要分析了2023年6月资金面和流动性情况，并对7月的流动性缺口及资金面走势进行了预判，同时关注了货币政策和财政政策对流动性的影响。

主要观点

6月资金面回顾

• 流动性总体平稳宽松：6月降息落地支撑了整体宽松环境，央行积极投放流动性，缓解了资金面压力。
• 资金价格波动加大：6月隔夜和7D资金价格波动区间明显扩大，季末出现短暂倒挂现象。
• 资金分层压力上升：R007与DR007价差上行至历史高位，交易所与银行间资金价差也随季节性走高。
• 超储率回升：6月末超储率或回升至 $1.4%$ 附近，基础货币投放规模约为12700亿元。

6月货币政策追踪

• 第二轮存款利率调降开启：国有大行率先下调存款利率，股份行跟进，市场降息预期增强。
• 政策利率降息落地：6月13日，央行逆回购利率下调10BP至 $1.9%$，MLF利率同步下调10BP，LPR报价随之对称下调。
• 汇率管理加强：央行强调“稳汇率预期”，通过逆周期因子和外汇存款准备金率等工具进行调控。

7月资金缺口分析

• 资金缺口可控：7月资金缺口压力相对可控，流动性有望维持平稳。
• 刚性缺口较小：7月一般存款环比下行，准备金释放对流动性补充约1000亿元。
• 外生冲击有限：货币发行和非金存款对流动性影响不大，仅小幅消耗超储。
• 财政扰动显著：7月为税期大月，预计政府存款吸收流动性约6000亿元，高于季节性水平。

关键信息

资金面情况

• 6月DR007价格波动范围为 $1.75% - 2.18%$，月末维持在 $1.75% - 1.8%$ 附近。
• 季末资金分层压力加大，DR007与GC007价差上升至60BP以上。

货币政策操作

• 6月央行逆回购净投放10820亿元，MLF增量投放370亿元，符合市场预期。
• 6月30日货政例会强调“跨周期调节”，确认货币政策宽松基调。

财政因素影响

• 7月税期缴款压力约1.8万亿元，叠加政府债券集中发行，流动性面临阶段性扰动。
• 财政存款吸收流动性约6000亿元，需关注央行对冲操作。

信贷与市场预期

• 信贷端偏弱，7月为信贷小月，预计对超储消耗有限。
• 存单供需格局有利，价格调整风险不大。
• 非银杠杆水平偏高，限制资金进一步下行空间。

综合判断

• 资金面有望维持平稳宽松：7月整体流动性压力可控，资金价格预计继续围绕 $1.75% - 1.8%$ 波动。
• 关注政策调控力度：若宽信用政策发力，可能形成新的信用脉冲，需关注央行的流动性投放情况。
• 财政扰动或带来时点压力：7月税期和政府债券集中缴款可能带来短期波动，但央行维稳态度积极，流动性缺口有望被对冲。

风险提示

• 流动性超预期收紧。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦
• 助理研究员：赵浩言、董含星、郝少桦、王紫宇

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