银行业：金融政策未来，货币偏松，监管偏严-20180729-中泰证券-11页-1mb

银行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国银行业面临的政策环境与市场走势，指出未来金融政策将呈现“货币偏松，监管偏严”的特征。分析师戴志锋认为，银行股的投资逻辑应关注中长期宏观经济表现，并强调政策“定向宽松”的重要性。

主要观点

1. 政策基调：定向宽松

• “定向宽松”是当前政策调整的基调，即央行负责宽松，银保监会负责“定向”监管。
• “主动”信用收缩成为金融机构的主流行为，这导致金融风险上升，政策需提前干预以缓解经济压力。
• 房价过高与地方债务问题使得宽松政策无法全面实施，因此“定向”成为关键。

2. 银行信贷投放受限

• 央行宽松政策作用有限，MPA考核不是信贷投放的主要制约因素。
• 核心一级资本不足是制约银行放贷的主因，部分银行即使调整MPA参数，也难以支撑更高的信贷增速。
• 银行风险偏好下降，即使监管放宽，银行信贷投放仍会偏谨慎，尤其在小微金融领域。
• 表外理财规模压降和资管新规进一步限制了广义信贷增速。

3. 信用宽松的核心：基建政策

• 信用宽松的核心在于基建是否“大放”或“小放”。
• 基建大放将推动银行重启信用扩张，但小微金融可能难以受益。
• 基建小放有助于缓解经济下滑和银行信用收缩，但不会改变整体收缩趋势。
• 金融监管需“定向”支持小微金融，以实现“宽信用”的目标。

4. 银行股投资建议

• 底部已确认，市场对银行股的悲观预期有所缓解。
• “小放”对银行股中长期利好，但短期效果不明显。
• 估值修复预期：若经济经受住压力测试，折价的银行估值将包含对经济的悲观预期，届时银行股可能迎来估值修复行情。
• 风险提示：经济下滑超预期可能影响银行资产质量。

关键信息

行业概况

• 上市银行数量：26家
• 行业总市值：9042123百万元
• 行业流通市值：5952211百万元

银行估值与PE

估值与风险

监管政策

• 2017年至今的重要监管政策包括：
  • 2017/4：三三四十
  • 2017/12：《关于规范银信类业务的通知（55号文）》
  • 2018/1：《规范债券市场参与者债券交易业务的通知（302号文）》、《商业银行委托贷款管理办法》、《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知（4号文）》
  • 2018/4：《商业银行大额风险暴露管理办法》、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
  • 2018/5：《商业银行流动性风险管理办法》
  • 2018/7：《银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》

结论

• 银行股投资需关注政策走向，尤其是“定向宽松”对信贷投放的影响。
• “小松”优于“大松”，政策将更多聚焦于定向支持实体经济，尤其是小微金融。
• 银行股当前估值已包含对经济的悲观预期，若经济表现超预期，将有估值修复机会。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对银行资产质量产生负面影响。