20171201-华泰证券-2018年银行业策略报告_不破不立严监管_稳扎稳打推转型_19页_1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

2018年银行业策略报告指出，银行业在2017年经历了经营环境和投资风格的转换，金融去杠杆成为监管重点。随着政策落地和行业转型，银行股整体估值有望继续上行，但个股分化仍将存在。

主要观点

• 金融去杠杆的持续影响：2017年资金面收紧，金融去杠杆工作全面展开。2018年将是金融去杠杆的落地年，政策将从行政手段转向制度建设，推动行业合规化发展。
• 净息差与资产质量改善：2017年净息差先降后升，预计2018年将继续上行。随着资产质量修复，不良贷款率有望出现实质性拐点，为利润释放创造空间。
• 板块估值低位，提升空间大：银行板块的市净率（MRQ）接近1倍，处于历史低位。估值提升空间较大，尤其是大型银行和零售转型银行。
• 监管与市场影响：监管政策对股价形成扰动，但监管落地后将创造买入机会。监管对银行股估值的压制将逐步消除。
• 行业分化格局延续：大型银行因渠道丰富、负债成本低、资产质量稳健，估值优势将显现。中小银行则需加快零售转型，提升估值溢价。

关键信息

• 2017年银行股表现：银行指数全年涨幅22.56%，跑赢万得全A指数13.27%，但个股分化严重，国有行和股份行表现优于城商行和农商行。
• 监管政策与去杠杆：银监会“三三四”检查对业务规范起到关键作用，央行通过MPA和宏观审慎评估体系保持货币紧平衡。
• 不良贷款率趋势：2017年三季度末不良贷款率1.74%，大型银行率先出现不良率下降趋势，行业整体不良率有望进入拐点。
• 零售转型的重要性：零售业务成为银行转型的重要方向，提升资产端收益率和负债端稳定性，为估值溢价提供支撑。
• 估值修复预期：外资引入和资管新规将推动银行股估值与国际接轨，板块预计呈现波动上行走势。

投资建议

• 重点推荐：
  • 工商银行：作为行业龙头，营收和利润稳步增长，预计估值将体现龙头效应，维持“增持”评级。
  • 农业银行：负债成本低，不良贷款率持续下降，估值修复空间较大，维持“增持”评级。
  • 招商银行：零售业务领先，业绩增长显著，预计享受双重估值溢价，维持“增持”评级。
  • 平安银行：零售转型迅速，集团支持强劲，给予“买入”评级。

风险提示

1. 不良贷款率局部上升，尤其是中小企业领域。
2. 资金面短期紧缩，监管执行力度不确定。
3. 利率升幅低于预期，可能影响净息差提升。

估值与盈利预测（部分重点）

总结

2018年银行股将受益于净息差改善和资产质量修复，估值有望继续上行。大型银行因竞争优势明显，估值优势将逐步显现，而零售转型银行因业绩增长迅速，估值溢价将持续。监管政策将推动行业规范，但短期扰动可能带来买入机会。投资者应关注国有行及股份行，把握稳中求进的节奏，抓住回调机会。