20180801-广发证券-货币基金收益下行与资金流的迁徙_7页_719kb

货币基金收益下行与资金流迁徙分析总结

核心内容概述

当前金融市场流动性合理充裕，同业存单收益率持续下行，货币基金收益率也将随之趋势性回落。这一变化将引发资金在不同金融产品之间的再配置，即资金流的迁徙，具体表现为从短久期资产向长久期资产配置，以及从低风险资产向高风险资产迁移。

主要观点

• 流动性环境影响同业存单收益率：由于货币政策微调和流动性供给充足，同业存单收益率下行，成为货币基金收益率下行的主要驱动因素。
• 货币基金收益率趋势性回落：货币基金作为主要配置同业存单的资产，其收益率将逐渐趋近同业存单收益率中枢，预计未来将回落至 3.25% 附近。
• 资金流迁徙的两个方向：
  • 从短久期向长久期配置：随着货币基金收益率下降，资金将更多流向久期较长的资产，如2年期左右的债券，从而压缩收益率曲线中短端的利差。
  • 从低风险向高风险迁移：部分资金可能从货币基金转向风险更高的资产，如混合基金、股票基金等，以追求更高收益。
• 存款与货币基金的再平衡：存款与货币基金之间的利差驱动资金流动，当前利差处于较低水平，随着货币基金收益率下行，存款流出压力将显著缓解。
• 银行理财的吸引力增强：在货币基金收益率下降的背景下，银行理财的收益优势将更加明显，可能吸引部分资金回流。

关键信息

同业存单利率分析

• 同业存单利率由 7天OMO利率 + 流动性利差 + 流动性预期估值 + 监管溢价 构成。
• 保守估计3M股份制同业存单利率下限为 3.5%，当前发行利率约 3%。
• 预计三四季度3M股份制同业存单利率中枢为 3.25%。

货币基金收益率分析

• 截至2018年7月30日，货币基金加权平均收益率为 3.69%。
• 货币基金加权平均剩余期限为 84天，预计未来收益率将逐步趋近同业存单收益率中枢。

资金流迁移影响

• 存款流出压力减小：利差变化将影响存款与货币基金之间的资金流动，存款流出压力有望缓解。
• 资金向长久期资产迁移：如2年期AA+企业债等，利差压缩将推动此类资产的配置需求上升。
• 资金向高风险资产迁移：部分资金可能从货币基金转向股票、混合基金等高收益资产，但需关注外部风险（如贸易战）对市场的影响。

风险提示

1. 金融去杠杆影响超预期：若去杠杆进程加快，可能对市场流动性造成冲击。
2. 流动性风险阶段性上升：市场流动性可能因政策或外部因素出现阶段性紧张。

分析师信息

• 邹文杰：资深分析师，物理学博士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 郭磊：首席分析师，2017新财富第一，12年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静、周君芝、贺晓束、盛旭：资深分析师，均于2017或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

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