深度报告-20220713-浙商证券-帝科股份-300842.SZ-帝科股份深度报告_国产光伏银浆龙头_杜邦资产注入+上游银粉布局_36页_1mb

帝科股份深度报告总结

核心内容概览

帝科股份（300842）是一家专注于光伏导电银浆和导电粘合剂生产的国内龙头企业。公司自2010年成立以来，2020年在深交所创业板上市，目前是全球光伏导电银浆市场的重要参与者。2016-2021年，公司营业收入CAGR为57.2%，归母净利润CAGR为32.0%，展现出强劲的增长势头。

主要观点与关键信息

1. 光伏银浆市场前景广阔

• 市场扩容：全球光伏新增装机预计2022-2025年将分别达到240GW、300GW、350GW、400GW，2021-2025年复合增长率约为26%。
• N型电池单耗提升：TOPCon电池银浆消耗量是P型电池的2倍，HJT电池低温银浆消耗量是P型电池的2.6倍。预计到2025年，TOPCon和HJT电池占比将分别达到30%和40%。
• 银浆需求预测：2022-2025年，全球光伏银浆需求总量预计分别为4835吨、5839吨、6459吨、6988吨，复合增长率约为19%。

2. 国产替代加速，银粉国产化推动降本

• 国产银浆市场占比提升：国产银浆市场份额从2017年的30%提升至2021年的61%以上，预计2022年将达到80%。
• 低温银浆国产化不足：由于技术难度和原材料限制，低温银浆仍依赖进口，国产化率约20%。
• 核心原材料银粉成本占比高：银粉占光伏银浆原材料成本的98%，日本DOWA占据全球50%以上市场份额，国内银粉质量不断提升，国产化进程加快。

3. 公司竞争力与战略布局

• 技术领先：公司已实现N型电池银浆的规模化出货，产品线覆盖P型、N型电池等多种技术路线。
• 资产注入计划：公司拟收购杜邦旗下Solamet®业务，获取全球领先的专利及技术体系，增强市场竞争力。
• 投资银粉项目：公司计划在东营市投资建设电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉及200吨电子级浆料项目，提升核心竞争力。

4. 财务表现与盈利预测

• 营收与净利润增长：2019-2021年公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元，净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元，对应EPS分别为1.61元、3.57元、5.85元，PE分别为37倍、17倍、10倍。
• 目标市值：根据可比公司平均估值50倍，给予公司2022年目标市值80亿元，对应目前股价有约35%的涨幅空间。

5. 行业格局与竞争

• 国内正银市场集中度高：2021年CR3占比达47.90%，其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银分别占27.15%、14.15%、6.59%。
• 行业竞争加剧：随着国产银浆的快速发展，行业毛利率逐年下降，但龙头公司有望通过技术优势和规模效应提升盈利。

6. 风险提示

• 光伏装机需求波动
• 主要原材料价格波动
• 市场竞争日益加剧

总结

帝科股份作为国内光伏银浆龙头企业，受益于全球光伏市场扩容及N型电池技术的普及，银浆需求将持续增长。公司通过技术积累和资产注入，不断强化其在行业中的领先地位，同时积极布局银粉和导电胶业务，拓展电子材料领域。尽管当前面临毛利率下降和市场竞争加剧的挑战，但随着国产替代进程的加快和银粉成本的降低，公司未来盈利能力有望回升。